专家传真－虎啸声昂吟太平

2022年主轴会聚焦在景气、通膨、疫情这三块。图／本报资料照片

在众人期盼下，台北101跨年烟火《迎向美好未来》的施放，长达360秒的璀璨星空，满满的仪式感将迎接「2022好」（虎的台语发音）年的到来。

依旧很难想像2021年在全球供应链重组之后，世界景气表现好到「658」：台湾经济成长6.0％，美国5.5％，中国7.9％。这在未来3年应该是看不到了，因为这必须要有利多齐聚，包含财政纾困、货币宽松、疫苗完整覆盖、基期红利，才会出现。展望2022年约是4～5％，美国估4.0％，欧元区超越美国估4.5％，中国5.4％，台湾4.22％，换言之，「牛转乾坤鸿图展，虎啸声昂吟太平」，今年将会是back to normal，两个正常，成长回到正常，生活回到正常的一年。

目前外资对台湾2022年的经济成长预估多数低于4％，从高盛的3.2％到摩根士丹利的3.8％；内资则乐观些，从中研院3.85％、央行4.03％、台经院4.10％、到主计总处4.15％。笔者预期2022年经济成长会是逐季向上，4％是标配，四个季度分别2.19％、4.16％、5.56％、4.96％，全年为4.22％，同时有很高机率可以上修到4.5％～5.0％之间。

通膨，2021年大家谈了很多、也谈了很久，无疑会是2020s年代最重要的经济议题。美国CPI已经连续6个月超过4％，Fed主席鲍尔承认通膨不是暂时的，将缩减购债速度加快到300亿美元/月，台湾CPI持续高于2％，麦当劳、鼎泰丰、飨飨、泰市场陆续调涨餐价。问题是，在「墙倒众人推」的心态下，整个社会似乎弥漫着一股相信2022年物价将居高不下或甚至恶化的氛围，重演「台积电股价来到500时众人喊1,000，联发科1,000时众人喊2,000」的模式。

如果以量化模型来推估，能源、车价与房租3个成分是CPI向上的主要关键，笔者预期2022年美国CPI会是逐季向下，四个季度分别为6.5％、4.2％、3.3％、2.3％，美国CPI将在6月跌破4％来到3.6％，年底来到全年最低的2.0％。大势上，2020年疫情打破全球供应链，李嘉图比较利益不再，2021年缺工、缺料、缺晶片、货柜塞港，油价来到7年最高价的85美元/桶，铜价历史高位10,747美元，生产成本上升，形成普民大众物价上涨预期心理，央行站在维持物价稳定，保护景气扩张的职责上，升息已成主流，BOE先行，2022年Fed将会跟进。

Fed升息的两个主要条件：（a）平均通膨高于2％一段时间，（b）失业率低于自然失业率4％。失业率预期在2月跌破4％，CPI与核心PCE则是从2021年4月开始就分别超过4％与2.8％，到3月就满一年。所以得出两个结论：（1）2022年「369」：Fed 3月结束QE，6月与9月FOMC会议各升一码，到0.50％；（2）升息循环至少持续两年，2022、2023年都会升息，因为要防范2023年的物价反扑。

央行杨总裁在2021年第四季理监事会议已经预告，2022年很有可能升息，同时也暗示（a）国内通膨展望，（b）美欧货币政策动向，及（c）中小企业纾困期限，是决定升息与否的3个主要条件。显然台湾跟美国的升息条件是不一样的。笔者预估台湾CPI 1Q是2.02％，2Q是1.71％，预期Fed将在6月首次升息，以及专案贷款的融通期限已展延至6月30日，所以央行应该会在2022年9月的3Q理监事会议，首度升息半码到1.250％。

从资产配置抗通膨，投资报酬率要打败通膨4％的角度来看，升息代表金融股在未来两年难有低点，过去的金融存股族正在预约未来的获利。

新冠疫情从2019年12月开始到现在已经整整两年，确诊2.7亿案例、死亡540万人。新冠病毒株到现在至少产生600万种变异，全球此刻正面临从原始病毒株一变再变到Omicron株的第四波侵袭，也改变了完整接种的定义，现在要打完第三剂，才称之为完整覆盖。Omicron走流感化途径，传播力更强、年龄层更广，致死率更低，除其未来的发展要滚动式因应之外，英国已经展开加强剂的「百日行动」，第三剂施打的覆盖率已经来到45％；欧元区目前25％，美国21％。

结论，2022年主轴会聚焦在景气、通膨、疫情这三块。政府因应敏捷，疫情不安的拐点已过，景气持续向上没什么问题，最大的风险就在通膨，如前所言，将是未来3年到2024年最重要的议题，而这也是全球央行力挽狂澜最佳的表现机会。对投资人来说，金融风险大家都担心，风险是必须敬畏的，但不能怕，每天都存在风险，每天也都存在机会。