专家传真－2023年似乎从未平静

5月美国联准会（Fed）可能迎来这波升息的第20码到5％，欧洲央行（ECB）可能升息第15码到3.25％（从-0.5％开始）；日本消费者物价指数（CPI）年增率升到41年高的4.3％，通膨压力加重，殖利率控制曲线（YCC）控制债市扭曲，日本央行（BOJ）总裁植田和男可能在6月决策会议让货币政策转向，复刻去年3月以来Fed主席鲍尔急速升息所引发的全球股债汇、衍生性金融商品市场大动荡。

感觉好像从大寒1月20日开始，春节「卯足全力，扬眉兔气」之后，山雨欲来，步步惊魂，2023年从未平静。

1183年初，南宋朱熹赋词《春日》，「胜日寻芳泗水滨，无边光景一时新；等闲识得东风面，万紫千红总是春。」后两句的意思是，当东风拂面时，就知道春天即将到来，百花齐放可以期待，也就是「大寒之后，必有立春」。

2022年末，国际投行对2023年有五个共识，如今看来也都将成真：（a）全球经济2023年表现会弱于2022年：国际货币基金（IMF）4月刚公布的最新半年度经济展望预估今年全球经济成长率为2.8％，低于去年3.4％；（b）央行两年升息循环即将结束：点阵图预期Fed在5月、ECB在6月升息之后将暂停升息；（c）美元强势2023年告终：欧元已从0.99上升到1.10，美元指数DXY已从114下滑到目前101。预期下半年续往95。

（d）股市与债市的表现，今年会优于去年：美股S&P 500去年下跌19％，封关3,839点，现已攻破4,000点；法国创历史最高7,581点，英国也是创新高突破8,000点；台股从1,2629低点至今涨了3,000点；（e）新兴国家例如中国印度等，经济表现会优于先进国家的美英欧日：中国预估成长5.8％，印度5.9％，台湾2.11％，保二；美国估1.5％，欧元区0.5％，德国-0.1％，英国-0.3％，两国都衰退。

美国SVB事件爆发后短短五天，倒闭三家银行，小型银行存款创纪录的14天就流失2,325亿美元，大型银行存款也连动流失降到10.6兆美元，钱都转往货币市场，Money market Funds规模增加3,840亿美元。

监理单位迅速出台政策为恐慌挤兑可能引发银行体系崩溃的危机止血。美国联邦存款保险公司（FDIC）以存款保险基金保障SVB、Signature两家银行的所有存款，财政部以外汇稳定基金支持Fed推出新的流动性工具BTFP（银行定期融资计划）。

目前SVB已被第一公民银行收购，同时贴现窗口与BTFP合计规模稳定在1,500亿美元。惟地区性银行指数KRE持续探底，YTD重挫28％，反映市场信心尚未恢复，仍然担心会有小银行陆续暴雷。

小银行存款外逃之后，下一个脆弱的环节是美国CRE商用不动产市场。商办的空置率4月持续攀升至16％，远高于厂房8％与仓储4％的空置率，目前黑石、华顿地产、哥伦比亚地产等机构所发行的CMBS都已开始出现违约，必须留意在连续升息的高利率环境下，房地产市场是否受伤，是否发生CRE贷款违约及美国商业银行放款是否出现信贷紧缩。如果观察FRA-OIS利差，目前是27点，整体流动性并未恶化。

展望未来六个月，「2023年似乎从未平静」的氛围还是会持续。第一季已经过了，企业与投资人获利都还不错，即使浅见认为台湾今年景气步步高，台积电的法说还是提醒三大风险---战争是否变常态化，通膨是否变高原化，以及库存能否回到合理化---我们都要持续紧盯，不能懈怠。