专家传真－赛道重要，还是选手重要？

全球再生能源产业均是依靠政府补贴发展起来，否则起步之初难以与传统能源竞争。图／本报资料照片

在创投业经常会被问到：投资评估时赛道（产业）或是选手（团队）哪一个因素比较重要？有人可能会说团队比较重要，没有夕阳产业，只有夕阳公司；但也有人会说产业比较重要，站在风口上，连猪都会飞上天。两种说法似乎都言之成理，一时难有定论。

但若换一个问法，评估一个投资案产业或是团队因素何者较易掌握？个人经验是产业较容易观察评估，毕竟产业形成有其生命周期与发展轨迹，不会一蹴而几、一闪即逝。反观评估团队，尤其新创团队，因无过去业界实绩可供参考，经营能力及诚信问题不易评估；也遇过某些梦幻团队，最后却因创业伙伴或夫妻失和而导致公司经营不善，团队因素实难量化掌握。所以我评估筛选案源都会先从产业入手。

■产业分析要留意五大观察点

产业分析要注意哪些因素，依个人经验有下列几个观察重点：

一、市场规模：原则上当然是愈大愈好，池小难养大龙虾，投资报酬率不会高。但一个人人都看得到的巨大潜力市场，大概率会吸引众多厂商甚至科技大咖竞逐，产业蜜月期会大幅缩短，投资时就要衡量产业景气能否撑到退场时机。如果长期看好一个快速成长的大市场，像早期PC周边零组件如主机板、印刷电路板、连接器等产业，甚至可采取赛道内一、二线厂商全押的投资策略，通常整体投报率都会不错。

二、时机：特斯拉并非第一个推出纯电动车的厂商，通用汽车早在1996年就推出EV1纯电动车，却以失败收场，主要即受限于当时电池技术不成熟，能量密度偏低，导致体积庞大、续航力不足，加上无政策支持（加州政府最后撤销了零排放法案）及充电桩等基础建设欠缺，产品价格贵且实用性差，竞争不过燃油车。产业发展需要周边条件的配合，先驱者往往成为先烈（苹果的PDA产品Newton是另一例），来得早不如来得巧。

三、产业结构：一个竞争厂商碎片化但产品或服务可以标准化、规模化的产业是个好产业，因为产业发展最终阶段多数会形成寡占局面，市占率居首的厂商将拥有强大产业地位及赢得多数利润，给予早期投资者丰硕的投报率，例如连锁便利商店的7-11及连锁药局的大树药局。但如果产品或服务不易标准化，需要客制化，个别厂商的规模可能不易长大，产业将长期处于碎片化的厂商结构，投资者仅能取得差强人意的投报率，例如资讯服务业系统整合商多属于这种产业结构。

四、政策支持：政策支持会加快产业发展速度，强化厂商竞争力。全球再生能源产业均是依靠政府补贴发展起来，否则起步之初难以与传统能源如煤炭、石油及天然气等产业竞争。国内生技产业也是政策支持发展起来的好例子，其中之一是放宽生技公司资本市场挂牌的规定，完善退出管道及缩短投资期限，提高创投业者对生技产业投资意愿，加快生技新创企业的发展。

五、国家竞争力：并不是每个国家都适合发展所有的产业，产业发展与国家自然资源、人民教育水准、周边支援产业完整度、市场规模、历史背景及文化等因素息息相关，特定国家在特定产业常会形成独特的竞争优势，著名的如瑞士钟表业、法国精品业、德国精密工具机业及美国软体业、航太工业等。台湾在IT产业具有全球竞争力，归因于优秀的工程师人才、海外归国学人引进美国IT产业的技术与人脉、全球化的风潮及中国大陆改革开放提供庞大廉价人力资源等因素。此外，PC产业遵循莫尔定律产品跌价速度快，需要快速弹性的生产方式以满足及时出货，台湾以中小企业为主的组织型态，决策速度快生产弹性大，加上专业分工及产业群聚效应，正好满足及时出货及成本导向的客户需求。

■从产品周期寻求解答

最后，回到赛道或选手何者重要的问题，或许可从产业生命周期寻求解答。一般产业会历经初生期、成长期、成熟期到衰退期四个发展阶段，初生期了解客户需求到产品开发生产，成长期供不应求产生超额利润吸引更多厂商加入竞争，成熟期供需渐趋平衡回归正常利润，衰退期供过于求利润下降导致部分厂商退出或被整个产业被新技术取代。一个企业能走过产业生命周期四个阶段屹立不摇，长居产业龙头地位，团队的经营能力无疑是最关键的因素；但超额利润的产生大部分取决于产业爆发时机、速度与市场规模等非厂商可控因素，颇符合中国人「小富由人，大富由天」的说法。