财报月 风格切换 轻科技 重疫情受害股
二月二十五日伦敦铜见到每吨9617美元，二月份涨了21.97%，距离万元整数关卡剩下三百美元，美原油来到每桶63.79美元，同样单月也涨了21.63%，第一季的春季躁动行情，大宗商品是赢家。(示意图／达志影像shutterstock提供)
综合铜。(图/理财周刊提供)
二月二十五日伦敦铜见到每吨9617美元，二月份涨了21.97%，距离万元整数关卡剩下三百美元，美原油来到每桶63.79美元，同样单月也涨了21.63%，第一季的春季躁动行情，大宗商品是赢家。
在疫苗大量施打，美国COVID-19确诊人数连续六周下滑，英国也宣布四阶段解封，希望在六月二十一日之前恢复正常生活，经济复苏的投资主线仍活跃在盘面，例如去年全球倒闭超过八十家的航空业，今年农历春节过后转变为股市的强势股，华航与长荣航上周分别上涨+14.72%、+18%，更令人惊奇的是，观光类股的易飞网拉出五连板，再对照雄狮上涨19%，才发现原来市场已经领先反映疫情最坏的情况已经过去，尽管边境隔离管制十四天还不能解禁，但股民已经迫不及待提前预期反映，王品、美食-KY、好乐迪等同步上涨。
就在大宗商品大涨之后，在COVID-19疫情后，全球央行大放水，通膨的议题成为这次联准会主席的国会听证的焦点。由于疫苗问世，市场对于经济复苏的预期渐强，避险需求降低，以至于抛售美国公债导致殖利率上升。
而殖利率上升的现象，又被另一部分市场人士解读为联准会在不久的未来可能升息，因而造成股市的卖压涌出，特别是农历春节前拥挤的科技股更是卖压的震央区，无巧不巧的美国证监会要调查特斯拉与狗狗币的关系，进一步拖累科技股的人气，FAANG、AMD、NVDA、QCOM、INTC、MSFT等主要科技股全数走弱，多少也有担忧拜登反对科技股巨头的垄断。
于是资金转战传产股，使得新春开红盘后的台积电、联发科、日月光等半导体股逆势下跌，当然一部分原因跟缺水有关，南部水库已经剩下三十至六十天的存水量，没想到把新冠病毒成功隔绝的台湾，竟然也顺带连台风一并隔绝在外，接下来要等到五、六月的梅雨季才能解决旱象，估计今年又得省水大作战。
不过缺水还不算急迫，反倒是美、日、德车商动用政治力量来关说台湾的晶圆代工厂解决车用晶片缺货的问题，不知道影响毛利率多少？
而且拜登还签署行政命令将解决缺芯问题，就长期的角度，美商自建先进晶圆厂自然是缓不济急，所以短期拉拢台厂建立战略联盟是必然的选择，可是根据日媒报导，台积电计划在美国设立的五奈米厂的成本将超出预算数倍，美国厂会成为台积电的包袱吗？当年台塑在美设厂也是经过多年之后才扭转亏损。
自从英特尔新技术型执行长在一月中旬宣布七奈米制程取得重大进展，外资一路卖超台积电至今，台积电股价从679元跌到606元，-10.75%跌幅，三月十七日除息2.5元，看来前波的591元低点在除息前可能要接受挑战。
关于通膨，美国与中国所面临的情况大不同。上周联准会主席鲍尔在连续两日的众议院金融服务委员会听证会上表示，美国经济复苏远未实现，未来仍存在较高的不确定性。他承诺联准会将维持接近零利率旨在实现通膨在一段时间里温和超过2%的目标，还表态将维持现有公债和抵押支援债券购买速度，直到后续进展实质性达到联准会的政策目标。
美国通膨预期大幅抬升
从联准会放大对通膨的容忍度，对于其他国家来说，变相的有输入性通膨的压力，尤其是中国。
理由：(1)这一轮美国通膨的回升速度和力度可能要比以往都要大。除了疫情初期，联准会就推出全部宽松措施，美国民众资产负债表不仅没有受损，反而大幅改善，虽然失业明显增加，但直接给民众大量「发钱」的宽松模式，百姓收入反而更高了。
(2)撇开因为疫情受害的交通服务(如航空、汽车)消费减少而压抑了原油需求，其实美国居民的商品类消费已经远远高于疫情之前的水准，因为民众在家防疫，为了打发时间与活动身体，修缮类的需求大增，导致美国耐久财消费通膨已经创下了二十五年来的最高位，整体商品消费通膨水准已经创下二○一三年以来的最高位。
跟二○○八年金融海啸相比，当时美国是供给和需求都缓慢修复，但这一轮经济衰退，只要疫情防控减小，民众就可以出门「花钱」，需求可以快速恢复到接近正常。
所以尽管去年十二月美国整体通膨水准(PCE)只有1.3%，核心通膨也只有1.5%，可是美国通膨预期已经在大幅抬升，近期美国TIPS反映的通膨预期最高突破了2.2%，创下了二○一四年以来最高纪录，美国十年期公债名义利率也突破了1.3%。
现在市场担心如果美国实际的通膨不断走高，突破2~3%，而美国失业人口改善的速度不如预期，联准会太慢缩减QE规模或升息等操作，重演类似一九七○年代末期的恶性通货膨胀。又或者紧缩货币政策的速度比二○○八年金融危机后来得快，伤害到股市，于是农历春节后那斯达克指数跌了13.42%，引发上周亚股也同步大跌，恒生跌5.43%、上证跌5.06%、台湾加权跌2.37%。
美国商品贸易逆差历史新高
港股与陆股的跌幅较重，就是因为中国疫情控制得比欧美来得快，生产端修复得快，美国从中国进口额的占比很快回升到了贸易摩擦之前的水准。美国在全球终端需求中的占比将近四分之一，短期内进口大量增加，美国的商品贸易逆差突破了二○○八年以来的最高点，再度创出历史新高。
与此同时，美国服务贸易顺差降到了十年来的最低位，美国整体的贸易逆差是明显扩大的，其实就是在向全球输出美元、输出通膨。因为中国出口增速不断攀升，GDP已修复到正常水准，所以过年前人民银行已经祭出紧缩货币的手段，预期今年两会之后，中国的货币政策将稳定宏观杠杆率，意味着社融增速要趋于回落，信用政策会收紧。所以机构法人开始针对过度拥挤的白酒、医疗、科技等抱团蓝筹股减码，预期第一季财报公布结束之前，全球股市将处在中期整理的阶段。
晶圆产能大缺
近期追踪的轧空股─天钰二○二○年前三季EPS 1.38元，第四季大幅成长，全年EPS达4.07元，主要是受惠于集团内的夏普晶圆代工产能的支援，得以在当前晶圆产能大缺的情况下，维持业绩成长，二○二一年一月自结EPS 1.3元，粗估全年EPS可望翻倍。
五月十八日召开股东会，三月十二日为融券最后回补日，截至二月二十五日为止，融券余额为4273张，而且目前处在分盘交易，须等到三月九日才恢复正常交易，具备融券强制回补的力道。
本文作者:洪宝山
(本文摘自《理财周刊1071期》)
《理财周刊1071期》