操盘心法－检视多空立论 以耐心换取稳健报酬

我们来检视一下多方的因子，其中一个相当重要的是，根据美国银行多年持续所做的全球基金经理的月度调查发现，自2009年3月，雷曼兄弟倒闭后股市触底以来，他们现在对股票的减持程度是最为积极的，表明对经济的近期前景存在严重的负面看法，而也意指他们都是未来多头回补的买盘。

另一方面看，我们所担心缩表对国内股市的影响，源自于FED于2020年起加速QE，现在将反向进行，外资可能外流，而观察数据，外资于2020年于台湾股市即大卖超，2020年5,400亿元，2021年4,540亿元，2022至今9,660亿元，也就是台湾股市并未受惠2020以来的加速QE，反而内资，包括寿险法人以及高资产自然人等，是台股上升的要角，既然没有受惠，仿佛也就不用担心两年内外资热钱进出影响。

持平由以上推论，近三年在台股卖超的外资，以更早期的长期性的资金为主，并非短期热钱，那么他们看到什么了呢？一般外资看的获利成长循环，评价上升循环，我们看一下市场对一些主要权值股明年的获利成长性预估，台积电2.7％，联电-18％，联发科-7％，富邦金-1％，国泰金3％，台塑-21％，中钢-8％，鸿海13％，广达8％，台达电18％，光宝11％，整体的成长率很难令人兴奋，更未论有些分析师还未下调预估。

再回到多头的立论，股市可能底部不远了，再跌有限？有可能，而由于人口老化，极端气候，地缘政治，我们在思考一个长期性劳动力紧缩的环境，产出受限，物价很难回到过去的低水准，因此经济可能一直停留在一个成长不高的环境，在此情形之下，搭配资金面紧缩，股市以震荡整理的机率高。

投资策略:

我们仍认为，对未来获利的成长性的看法，影响本益比与殖利率的评估。如果未来获利降低，本益比会上升，殖利率会下降，这是大股东和法人关注的方向。建议投资人审视个股明年的展望，等到10月份后会比较明朗，什么时候可看过明年上半年的库存调整期，而可以相信未来的佳景是合理可期的。