大摩：台積電明年第1季毛利率將低於50% 目標價降至688元

图为位于新竹科学园区的台积电十二厂。联合报系资料照片／记者叶信菉摄影

摩根士丹利证券指出，台积电（2330）明年首季毛利率将再度掉至50%以下，因此将目标价从718元调降4%至688元，但仍维持「优于大盘」评级不变，开启法人圈调降台积电目标价的第一枪，在欧美外资圈中目标价也最低。

大摩在最新发布的台积电个股报告中指出，明年首季台积电毛利率恐将降至仅49.5%，比市场预期的52.2%低约3个百分点，也低于今年第4季的约53%。不过，大摩仍肯定台积电将受惠于人工智慧（AI）趋势、产业周期复苏及技术领先（2奈米制程优于英特尔的18A）。

大摩分析，由于今年下半年的3奈米毛利率稀释趋势，台积电可能没有考量部分成本（例如化学品及电力成本上涨），或是对3奈米晶圆定价过于保守。大摩的模型最初假设每片晶圆2.3万美元，但像对苹果这样的大客户实际定价可能仅2万美元。

大摩指出，英特尔的3奈米外包不会如外界报导快速增长，且苹果iPhone采用2奈米制程可能是在2026年，而不是2025年。因此，在毛利率承压之后，台积电可能降低资本密集度，大摩预估2024年的资本支出将降至280亿美元，低于市场共识。

在2021年，大摩就因为毛利率压缩的疑虑，而将台积电的评级降到「中立」，当时大摩并没有看到台积电有新的长期成长动能，但预计半导体周期会在2021年第3季触顶。为了因应毛利率下滑压力，台积电在2022年及2023年共涨价16%。因此，大摩2022年初就将台积电升评到「优于大盘」。

大摩认为，台积电在元月法说发布毛利率展望时，将使股价短期面临压力。联发科（2454）从11月下旬取代台积电，成为大摩在大中华半导体股的首选。