《电零组》联茂今年营运回升 外资多空看法不一

受惠AI伺服器出货动能挹注，联茂2023年第4季合并营收67.4亿元，季增1.5%，年减1.7%，单季合并毛利率为14.2%，季增0.6个百分点，年减0.7个百分点，两者均为2023年单季新高，单季归属母公司净利为3.3亿元，季增38.7%，年减2.4%，单季每股盈余为0.9元。2023年全年合并营收达新台币250.8亿元，年减13.9%；毛利率为12.4%，年减1.1个百分点；归属母公司净利为6.8亿元，年减63.5%，EPS为1.86元。

在AI伺服器方面，联茂在AI伺服器布局陆续开花结果，除M6、M7等级之高速材料在去年下半年放量已于多家AI GPU/ASIC加速卡终端客户外，今年更将新增其他云端伺服器大厂(CSP)客户订单，最快可望于第2季放量。

联茂表示，公司持续深化AI伺服器的布局，其高速材料陆续通过多家客户高阶新品认证，未来无论是来自AI GPU/ASIC、AI CPU或高阶non-AI伺服器的高速电子材料需求，皆可全方位受惠于广大伺服器产业长期升级和需求成长的趋势。

在高阶车用电子(ADAS/EV/Vehicle Computing/IoV)方面，联茂不断扩大市占率，且客户订单能见度高，无论是对应电动车的耐高压、大电流的厚铜板，或是智能车用等HDI板材、IoV、ADAS、自动驾驶系统与Vehicle Computing相关应用所采用的高速材料，公司皆持续加速放量，去年车用电子已占公司营收比重约20%，随着电动车和车用智能化的渗透率提升，加上联茂市占率上升，公司预期未来几年车用营收可望加速成长。

日系外资最新报告表示，除了去年启动的AI ASIC专案贡献之外，我们看到联茂在AI伺服器潜在市场占有率又迈出了一步，据公司指称已进入另一家美国CSP客户核准供应商名单(AVL)，我们预期新专案的最早贡献可能会在2024年第2季末，我们注意到供应商多元化是趋势，价格竞争力是联茂的关键优势，联茂也强调汽车将成为今年另一个主要成长动力，因为汽车电子化趋势内容价值成长，我们将联茂2024年/2025年营业净利小幅上调4%到10%，但将获利削减0%到2%，因为联茂预期利润将持续从大陆汇回，税率会更高，维持联茂「买进」评等及目标价102.8元。

亚系外资虽然下修联茂2024年获利13%，但给予「买进」评等，目标价也维持120元。

美系外资报告对联茂看法相对保守，美系外资认为，台光电等竞争者让联茂在传统伺服器市占率下滑，且台光电HDI部门专注在AI PC领域也影响到客户对联茂产品的吸引力，将联茂2024年/2025年/2026年毛利率下调0.4/0.1/0.1个百分点，并将2024年/2025年/2026年获利预估下调5%/3%/3%，给予联茂「卖出」评等，目标价从78元下调至76元。