观念平台－升息可怕，高利率不可怕

升息真的有那么可怕吗？当然可怕，要不然去年的经济和股市怎么会东倒西歪。但是晚近的论述和经济数据却开始提醒这世界：升息的过程或许是灾难一场，但是高利率不见得是诅咒。

例如，金融时报的吉莲．邰蒂（Gillian Tett）就转述一套来自业界的观点，大意是：升息前，利率是零，而联准会可容忍的通膨率（即「通膨目标」） 是2％，现在利率即将升到5％，如果对通膨的容忍程度也可以提高到4％，令「四变成新的二」，则升息前后的状态即无差别了。邰蒂将这篇专栏定名为〈对许多投资者而言，关于通膨，四是新的二〉，因为经过两年的折腾，再也无人寄望通膨能降回往昔的超低水准，也不敢期待零利率的时代会卷土重来。现在，既然回不了过去，何不接受「四是新的二」，让未来变成过去，然后回到未来？

在经济表现方面，高利率似乎不影响劳动市场。美国劳动部3日公布，1月非农就业人数，增加51.7万人，比华尔街日报调查预测的18.7万人高出许多，致使美国的失业率降至1969年以来的新低3.4％。其中，餐厅、医疗保健、儿少照顾、观光休闲及旅宿服务业的就业人数大幅增加，完全抵销这两个月来，每每跃上新闻头条的高科技厂商裁员潮。

现在，一项有趣的问题是：高利率为何没有减少劳动需求，反而增加就业量？解释不一而足，虽然一槌定音的理论尚未出现，不过资本市场已经形成两点结论：一是，这种对股市有利的消息，看在联准会眼里不是货币紧缩政策尚未发生作用，就是药下得不够重，因此无效，所以必须加速升息；果真如此，对股市而言，「好消息就是坏消息」。二是，可以确定美国经济不会硬着陆，所以连国际货币基金（IMF） 都已经上调全球经济展望，以符合举世对经济的乐观情绪。由此观之，高利率对经济成长的威胁似乎不如想像中的严重。

经济如此，金融又如何？

升息之初，天下名家普遍预测金融危机或不可免，但是一年过去天下太平。其中，美国商业银行的获利情况良好，投资银行的情况或许不佳（如高盛），但也不至于亏损，至于系统性风险更是闻所未闻。其次，去年股市、债市与房市一起落难，但是没有大型金融机构倒闭。第三，部分中南美和非洲国家或许潦倒，但是国债没倒，全球只有斯里兰卡耗尽外汇，以致无法维持国民的日常生活。第四，英国国债去年9、10月曾经被疯狂抛售，差一点令国家养老基金破产，此危机虽然与升息有关，但是真正的导火线是当时刚上任的首相特拉斯和财长夸腾失算，没有立即解决政策上的错误使然。综上所论，至今为止，升息固然给金融带来不少损失，但是高利率并没有破坏金融稳定。

最后，真正启迪民智的观点来自已故哈佛大学教授，雷根总统的经济顾问团主席马丁·费尔德斯坦（Martin Feldstein）。他曾以〈今日升息以对抗明天的经济衰退〉为题，发表卓论于华尔街日报（Nov. 27, 2018），其主张可以名为「预防性升息」。

他说：「从二战结束后，美国总共经历11次经济衰退，除了2007年的金融海啸外，每次衰退的时间都不长、程度也不严重，平均是11个月。这是因为联准会每次遇到经济衰退就大幅降低利率以对，由于降息能刺激民间支出并使美元贬值，所以能让外国人像美国人一样多消费美国的商品和服务」。他接着说：「联准会现在提高利率是正确的，以便在下一次经济衰退来临时，拥有尽可能多的弹药。」换言之，现在提高利率，将来才有降息的空间。

联准会这一年来的升息当然不是为了预防未来的衰退，而是为了打击通货膨胀。但是无心插柳，现在联准会的弹药满仓，联邦基准利率如果在短时间内从5％降到0％，经济大概有办法抵挡一次金融海啸，再加上一次乌克兰战争的总合冲击。

总而言之，联准会所创造的高利率环境，有能力对抗各种颜色的天鹅和犀牛，就像把现钞堆在银行的柜台上一样，摆明了不怕挤兑，又像提供「卖权」（put）给所有的投资者，摆明了股市不会倒。试问，高利率何惧之有？