观念平台－未来美国利率循迹可测

美国7月份失业率4.3％，处历史低点，在通膨降温及景气并未快速恶化下，研判Fed的定位应该是「预防性降息」，到年底预估只会降息3码。图／美联社

美国最新公布的7月消费者物价指数（CPI），年增率降至2.9％，低于6月的3％增幅，此为连续第四个月降温，且为2021年3月以来最低。核心CPI年增率亦由3.3％下降至3.2％。又因之前公布的7月生产者物价指数（PPI）年增率也低于预期。显示通膨压力持续放缓，已扩大市场对联准会（Fed）的降息预期。

■联准会9月降息机率100％

虽然Fed在9月17日、18日公开市场操作委员会（FOMC）议息会议以前，还会公布8月CPI数据，但预测8月以来美国汽油零售价格月增率较7月下跌，且考量房租，以及汽车等核心商品类价格的变化，8月CPI月增率或较7月还会略降，且年增率受高基期因素影响，可能下滑至2.6％；现在基本的联邦资金率在5.25％到5.5％间已经是2008金融海啸后的高点，也远高于不妨害经济发展的中性利率（最新估计2.8％）。

而且美国国债利率因为升息，平均利率已来到3％，一年就要1兆美元的利息成本，对35兆美元的国债是雪上加霜。准此，将令Fed 9月会议降息更无悬念。根据FedWatch至8月14日资料，到年底降4码的机率44.40％为最大，降3码或5码机率大概为25％，降6码的机率5％，其余降码、升码的机率是零。

■预防性降息，到年底只会降3码

对此，有「Fed传声筒」之称的华尔街日报记提米罗斯（Nick Timiraos）表示8月非农就业报告将是关键因素。7月份非农就业的新增人数是11.4万，远低于市场预期的17.5万人和前期的17.9万人！然而我们预期8月表现不会较7月数据更疲弱，尤其在终端市场需求尚有支撑下，新增就业人数应该会回升至15万人左右。

另外，尽管最近的劳动市场数据也显示出一些疲软迹象，例如时薪增长疲软、失业率上升以及就业增长低于预期，但7月份失业率4.3％，也都还是历史低点。在通膨降温及景气并未快速恶化下，研判Fed的定位应该是「预防性降息」，到年底也应该只会降息3码。

然而随着市场对11月美国大选之关注度升温，Fed是否也随之起舞？日前Fed主席鲍尔被记者问及大选是否会影响Fed的利率政策，他强调若Fed降息，也绝对是非政治性的。被问及联邦公开市场委员会（FOMC）的经济预测是否考虑到总统参选人经济计划的差异时，鲍尔表示：「Fed永远不会试图根据尚未发生的选举结果来制定政策决定。事情还没有发生。那将是我们永远不会跨越的界限。」

■选后利率随新政走

这似乎指向若前总统川普在11月当选，FOMC在今年稍后权衡是否降息时，并不会考虑潜在关税对通膨的影响。然而如果川普当选，可以预测他的政策将打击移民，严格限制移民，短期内可能会造成混乱，增加成本和价格，甚至可能导致农业、建筑业、制造业、运输业和其他劳动力紧张的行业出现一些短缺。

而川普偏好的弱势美元政策，美元贬值会带来进口品的价格上升，加剧通膨压力。所以届时Fed就要再升息抗通膨。

如果贺锦丽当选，会比较照原来的脚步走，参考6月份利率点阵图可预估，明后年将继续降息，幅度都可能是4码，直到接近中性利率的2.8％。

目前美国大选，选情陷入胶着，但美元的价位就会在这两个剧本安排的通道中前进。无论如何，疫后的通膨，以及联邦资金率维持在上限5.5％的高利率已经超过五个季度，Fed的货币政策施行已经走入一个利率水准较高的时代，告别疫情前的低利率时期。而再来的降息循环下将有利债市发展。尤其美国降息后，资金就有可能回流入新兴市场，让新兴国家获得资金挹注，发展经济，而且高收益债也重新获得活水。届时市场又会有一番不同的荣景。