观念平台－ESG虽夯 循环经济筹资仍存挑战

ESG堪称金融市场新显学，有关题材金融商品蔚为风潮，譬如去年国内新募基金，募集金额就有近三成与ESG主题相关。资金持续流入ESG领域，所有绿色永续企业筹措资金理应十分顺畅，但实际状况却不尽然。像是近来正夯的ESG主题ETF，成分股仍多为电子、金融等权值股，真正致力于永续目标的循环经济企业反而鲜少被选入。

探究其背后原因，不外乎这些循环经济企业囿于规模或经营特质，筹资管道本就无法跟大型企业比拟，导致难以向银行贷得充裕款项，遑论在资本市场吸引投资人青睐。事实上瑞典皇家理工学院（KTH）早在2017年就有研究指出，循环经济筹资不易之问题症结，在于企业获利表现欠佳，且财务效益难以客观衡量，若想要在循环经济的推动上有所作为，势必得克服筹措资金的挑战。

其实，以资源重复利用为诉求的循环经济，不仅有助于降低自然资源的消耗速度，回收再制造的过程更可望衍生出新的附加价值，堪称创造环保与经济双赢。也因此获得以欧盟为首的各国政府重视，纷纷开始制定政策协助落实循环经济理念，台湾也不落人后，已将其列为「5+2」创新产业之一，配合有关政策配套希冀能健全国内发展生态。

企业端也积极响应循环经济，将理念转化为具体商业模式，期盼借此带来合理的获利报酬。现阶段常见的商业模式，从原物料重复使用、废弃物回收再制、延长产品使用期限，到国人已相当熟悉的共享平台；乃至于取代传统一次性买断，让客户「以租代买」或按照使用量多寡付费的创新模式，已逐渐普及在你我周遭，比如家具、电器、灯饰等日常生活用品服务的提供。尤其以租代买不只改变了产品所有权关系，金流渠道也跟以往银货两讫有所差异，惟是否因此影响金融机构投融资意愿，仍备受各方广泛讨论。

对于这个问题，不妨从以租代买的财务特性来思考。此类企业的营收来自于客户定期支付租金，不同于一次性买断，通常在买卖成交当下即有完整收入，同样一笔现金变成在契约期间内分期汇入公司帐户。

虽说往好处想，细水长流的财务特质，有机会让企业与客户升级成长期伙伴关系，但却也可能因为初期营运未上轨道，租金收入尚无法摊平前期投资，导致公司陷入获利数字难堪、营运资金不足的窘境。ING曾就荷兰当地知名家具租赁业者进行财务分析，发现约需五到八年的时间，财务表现才能够赶上传统买断模式。

由此可见，如果以追求短期利润为目标，资金回收年限较长的以租代买模式，恐非适当投资标的。且金融机构投融资与否，除衡量长期财务效益之外，还得留意以租代买的潜在风险。例如客户无预警中止租赁契约，能否及时找到新客户填补收入空缺？若客户不爱惜使用承租设备，业者能否妥善维护降低耗损？诸如此类因素都会对获利甚至是还款能力造成伤害，不利于投融资机构的权益保障。

最糟状况若业者经营不善，虽可变卖设备以求回收成本，但租赁资产通常乏人问津、变现价值欠佳，实际能收回的部分恐怕有限。

若要鼓励资金投入循环经济，除了利用现有的信保机制分摊部分风险，更建议借由人才培训，强化金融从业人员对于循环经济的认知及风险掌握能力。特别是目前积极推动的绿色金融人才训练，较少针对循环经济，仍多以ESG、气候变迁、绿能产业为培训主轴，可考虑将循环经济商业模式、财务金流估算等课题纳入规划范畴。