恐慌指数将陷高度震荡 国际大师完整拆解6大地雷
▲整体来看，2015年会是充满动荡的一年。（图／金融研训院提供）
2015年的世界经济是什么样貌？关于这个问题，你或许已经听到不少答案，有人强调「低油价」，有人强调「分岐」，也有人告诉你这是一个不安的年代
经过2015年的第1个月，这些答案看来都是正确的。今年以来重挫的国际油价虽在2月初有所反弹，但回涨的势头有气无力；美国、欧洲、日本3大主要成熟国家的经济强弱大异其趣，符合「分歧」的形容词；欧、美甚至是中国股市，也在这短短1个月之间完整诠释了所谓的「高度不安」，动辄出现暴涨暴跌。
不过，以上种种已经确定的迹象，只能算是2015年全球经济许多潜藏风险的序曲；或者说，它们像是一条一条已经埋设妥当的引信，稍有不慎，结果恐怕就是引爆地雷，立即为全球经济带来系统性风险。
「不确定！」这是英国《金融时报》专栏作家马丁‧沃夫（Martin Wolf）给2015年世界经济的形容词，在他眼中，前面提到的低油价、主要国家经济与政策分歧，都将改变金融海啸以来我们早已习惯的经济与金融环境。对照今年以来与去年下半年的恐慌指数走势，更可明显感受到不确定性为今年全球金融市场带来的高度波动。
就像处在一块不安定的板块之上，关于2015年不能轻忽的经济地震带，首先可从震央之一的「低油价」开始谈起。国际油价在今年1月份创下6年新低之后，近期虽有反弹，仍显疲弱。
「当然，低油价是有利于全球经济的。」马丁‧沃夫在接受媒体专访时这么表示，他曾试算，油价下跌40美元，代表生产者向消费者转移约1.3兆美元的利润，这个数字，接近全球GDP的2％。在消费者可能增加支出之下，自然对全世界的需求带来推动效果。
「但，油价下跌不是没有隐忧的。」马丁‧沃夫强调。
2014年12月间，国际油价跌破每桶60美元关卡，柏恩鲍姆（Joshua Birnbaum）做了一个令市场大感好奇的决定；他是前高盛证券的交易员，在金融海啸发生前的2007年，他大举放空不动产抵押债券，最终获得丰厚利润，而在2014年12月，他看上了新目标──以20亿美元放空美国高收益债。
理由很简单，美国页岩油公司的产油成本约在每桶40至60美元之间，油价若长期低于60美元，业者的经营压力必然升高，而高收益债市场中约有15％是能源产业；但柏恩鲍姆看空的不只是能源业者，「违约率暴增之后引发资金逃离潮，整体来说，低油价必将造成高收债的连锁效应。」
低油价所连动的第一个潜藏地雷，就是过去仰赖发行高收益债券维持资金活水的企业，恐将因为高收债市场萎缩而出现违约潮。
据德意志银行预估，自2010年初以来美国能源公司透过发行债券、银行贷款总计筹得5,500亿美元的资金；而若油价长期低于每桶55美元，债信等级在「B」或「CCC」以下的能源公司，恐怕将有3成无力偿债；其连锁效应是否一路扩大，尤其是对持有1.5兆元高收债基金的台湾投资者来说，绝对值得密切关心。
随着这条引信往上走，即是国家经济与能源价格高度相关的俄罗斯及部分新兴国家的债信危机。
1月27日，国际信评机构标准普尔宣布调降俄罗斯公债评等至「BB+」，也就是垃圾等级；「经济增长前景疲弱，外部风险与压力导致财政缓冲能力恶化。」标准普尔的声明如此写到，其中所谓的「外部风险与压力」，自然与国际油价脱不了干系，即使2月以来油价有所反弹，但每桶55美元左右的价位与俄罗斯官方编制预算所估计的每桶100美元相比，仍有极大落差，国际货币基金（IMF）已在2月发布的最新经济预估中巨幅调降俄罗斯2015年经济展望，GDP从去年10月估计的成长0.5％，调降为重摔3％。
然而，在许多专业机构的眼中，俄罗斯或许只是新兴市场政府公债降评潮的开端。法国巴黎银行新兴市场债主管史匹格尔（David Spegel）日前已表示，将近1╱10的新兴市场在外流通债券可能会被打入垃圾等级；而美银美林也依据该公司的信评模型表示，包括巴西、土耳其、南非、印尼等国，都将因为原物料价格的跳水式暴跌而出现降评风险。
被点名可能出现主权债务风险的新兴国家还不只这些；但其中原因必须先回到2015年的第2个全球经济主旋律──「分歧」。
美国经济独强，加上联准会（Fed）开始考虑调升利率，强势美元的格局确立，恐将引导全球资金出现一反过去5年的流向，自新兴国家重返美国；此外，根据国际清算银行（BIS）资料，在目前新兴国家发行的2.6兆美元国际债券中，有将近3╱4是美元计价，当美元独强，也就立即增加这些国家的偿债负担。
依照债务状况，目前被认为最有可能成为美元走强第一波风暴核心的新兴国家，包括委内瑞拉、乌克兰、阿根廷等。历史会不会重演，仍待观察，中国大陆扮演重要角色。