今周刊／ＱＥ衰退　新兴市场是福是祸？

文／黄洪阳

前言：投资机构普遍看好ＱＥ延退对新兴国家的正面效果，但所谓的效果，不过就是一段「喘息时间」，当这段时间结束，存在赤字问题的新兴国家恐怕还是得再次面对冲击。除非，他们能够及时调整经济结构。

「全球资金行情延烧」、「新兴股市醒了」、「新兴市场债的资金派对再次亮灯」，这些都是美国联准会主席柏南克在九月十九日宣布暂不减少ＱＥ（量化宽松货币政策）规模之后，见诸国内外各媒体的标题。仿佛柏南克在货币政策上的戏剧转变，是投资市场好不容易挣来的一场重大胜利。

不过，针对同样的事件，却有部分华尔街分析师是用「失败」的角度解读，他们在谈论此事时，所用的说法与媒体标题大异其趣，「ＱＥ退场宣告失败」、「金融市场试图走回正常化的第一步即面临挫败」。

在他们眼中，这不是一场胜利，而是一次挫败！

「喘息」结束后 依旧面对冲击

为什么会这样解读呢？综观这群「失败论者」的观点，普遍认为ＱＥ早退早好；愈晚退、愈迟疑，负面冲击可能愈强大，尤其是对新兴市场。

英国《金融时报》专栏作家约翰．普伦德日前指出，二○○九年以来由美国主导的极度宽松货币环境，让许多新兴国家有了「唾手可得的外部资金」，这些热钱足以麻痹新兴国家的领导者，让他们刻意忽略不断恶化的经常帐赤字问题，也对迫切的结构性改革视而不见，「印度就是典型案例。」此外，印尼、巴西、土耳其等亦属此类。

难看的贸易与财政赤字，让印度、印尼、巴西、土耳其等国，成为今年五月联准会宣布ＱＥ退场计划之后外资逃杀最严重的国度。毫无疑问，联准会在九月十九日的声明，让这些国家取得了喘息时间，外资逃亡导致汇率急贬的危机应能暂时化解。问题在于，过了这段喘息时间，然后呢？

这些国家自今年五月以来对于「热钱戒断症候群」的努力适应，在意外地重新取得「ＱＥ吗啡」之后，会不会又瞬间归零？

Ｍ＆Ｇ投资公司的债券基金经理人Michael Riddell评论，「新兴市场对于柏南克声明内容的激情反应，好像认定了ＱＥ永远不会退场一样，但事实上，ＱＥ终究会退，而那些存在赤字问题的新兴国家，基本面也不容易有所改变。」毕竟，结构性问题的调整绝非短期能够见效，当「喘息时间」结束，过去几个月汇率遭到狙击的国家，恐怕还是得面临再一次的同样冲击。

另一方面，这一回国际资金重返新兴市场的规模，恐怕也不会刻意收敛，原因在于柏南克的「狼来了」。今年夏天，全球投资市场几乎都被柏南克在五、六月间对于「收回ＱＥ」的种种言论所主导，美国公债价格大跌、新兴国家汇率急贬，如今看来，投资人对于联准会发言的合理反应，似乎都被耍了。

此外，柏南克令人意外的态度转变，开始让市场相信他已认定自己现阶段是「看守内阁」，明年一月卸任前不致再有重大的货币政策转变；更甚者，当联准会下任主席的第一人选从「鹰派」转为「鸽派」，也会让市场不再轻信这一段时间任何来自于联准会官员的鹰派发言。

热钱不止，这是多数投资机构认定新兴市场值得再次拥抱的主因。乐观者如摩根大通证券，在ＱＥ延退后出具报告，表示新兴市场至少在今年年底以前都是多头格局。报告中强调，接下来可望出现的新兴市场牛市，是基于原先市场对ＱＥ退场预期心理所造成的熊市。

这份报告认为，所有之前沦为外资撤离重灾区的经常帐赤字国，都会是ＱＥ延退的受惠者，「除了印尼，这个国家的汇率还没有到超卖水准。」

但就像前面说的，ＱＥ延后退场，只不过是为新兴市场挣得喘息时间，联准会终会正式减少购债，在此之前，新兴市场涨得愈多，届时的修正自然也可能会愈形剧烈。

除非，那些经常帐赤字国家能够善用这段喘息时间，进行迅速改革…【全文请见今周刊875期】(尊重智慧财产权，如需转载请注明资料来源：今周刊875期 http://www.businesstoday.com.tw 谢谢！)