吕仁杰专栏－股市多元配置 题材股逢回布局

Fed小幅下调今年GDP预估，从2.1％下修至2.0％，惟维持2025～2026年GDP年增2.0％。Fed上调失业率中位数预估，2024～2026年分别从4.0％、4.2％、4.1％上修到4.4％、4.4％及4.3％。通膨方面，Fed下调今、明两年通膨预估，显示抗通膨持续取得进展。此次预估并未显示Fed认为美经济出现明显恶化，鲍尔记者会上亦强调美国经济稳健，今年下半年的成长速度将继续与上半年相似，惟对未来劳动市场数据将更加关注。

联准会点阵图是每季更新一次的图表，主要记录了每位联准会官员对央行关键短期利率，也就是联邦基金利率的预测。这些点反映了每位美国央行官员认为，每年底联邦基金利率的适当中点。9月点阵图暗示，今年总共降息4码空间、2025年降息4码、2026年降息2码，相较6月预估2024年至2026年的分别降息1码、4码、4码有所调整。鲍尔强调没有预设政策路径，未来将依数据逐次决定。

过往联准会在与市场沟通的层面执行得相当好，也因为这样，很少会出现FOMC前对于降息幅度仍未有一致共识的情况。根据路透调查101位经济学家，大多数经济学家预估降息一码，仅9位预估降息两码，而波动较大的利率期货则预期降息两码。会后记者会上鲍尔表示，若在7月开会时就知道当月就业报告疲软，他们或许会考虑即刻降息。这次联准会最终决定降息两码主要有两个原因，首先是将原先7月该降息而未降息的1码挪至9月，再来是点阵图显示今年降息四码，明年四码，后年两码，即把降息码数往前移，采取先发制人的措施以确保经济与就业稳健。

会中鲍尔强调，投资人不能假设降息50bps就是未来新的节奏，未来降息步调将根据数据状况加快、放慢或暂停。加上鲍尔表示住房通膨未如预期下降的快，Fed将致力平衡通膨及就业，若在劳动力市场未显著恶化情况下，Fed仍将维持小幅度降息，以避免再通膨风险，因此预期11、12月Fed将各再降息1码、全年降息2码。

资产表现上，观察CME利率期货显示，市场目前预期未来降息空间与Fed点阵图仍存差异，料股债市将对未来公布的经济及就业数据更敏感，未来留意降息预期随数据变化仍大，建议在较高波动的股市上可多元配置，偏重布局低波动且位阶仍低的防御股，有题材型的类股则可逢拉回适度布局。

债市部分，鲍尔强调，若衰退风险升温，Fed才会采取措施（即持续大幅度降息），考量在9月会议前，利率期货已经押注Fed将扩大降息，债券市场已经提前反应，短线Fed扩大今年降息幅度对债市影响有限，市场将重新关注经济及劳动数据，当数据显示景气、就业有下行时，债市方会出现较大下行的走势，长线来看，公债利率长线仍偏下行，建议逢利率反弹，可加码布局债市标的。