旺报社评》拚经济射三箭 慎防内卷竞争

旺报社评

大陆振兴经济政策组合拳，一拳接着一拳，财政部继央行降息、降准释出4.5兆资金后发布一篮子增量政策，包括支持地方政府化解债务风险、支持国有大型商业银行补充资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力道等四大措施，全力稳增长、扩内需、化风险。

大力化债 恢复市场信心

在支持地方化解政府债务风险部分，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，这将是近年化债力道最大措施。财政部并未公布具体数字，但依照财政部长说法，2023年地方债置换规模约2.2兆人民币，代表接下来每年置换规模将不会在这个数字之下。而若把时间拉长，以2014年到2018年置换规模来做比较，意味到2028年底为止，新一轮置换规模至少会在14兆人民币以上。

这样的化债力道不可谓不大，背后也透露中央对地方政府债务，尤其是不计入政府法定债务的隐性负债，已无法忍受其继续恶化。根据摩根大通估算，截至2023年底，大陆地方政府隐性债务（主要是城投债）约为60.4兆人民币，占GDP比重约48％，10年前（2013年）不过仅30％。显示近年来即使大陆持续推动地方化债工作，中央也进一步缩紧地方城投平台融资政策，但仍无法有效降低地方隐性债务压力，难怪财政部动作如此之大。

对外界来说，大陆财政部这个举动，除了想化解地方债务风险外，更重要是对市场释出讯号，宣示大陆拚经济的决心与魄力。从9月底人行启动一系列货币宽松与金融创新方案，如降准降息与创设「证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）」等，这礼拜发改委、财政部轮番上阵，提出相关结构改革与财政发力措施，如此密集又高强度的政策宣示，足见北京集中力量办大事的决心。

从恢复市场信心角度来看，北京的大动作不失为好的策略，也有机会起到一定作用。因为这波大陆经济最大问题是市场信心不足，无论消费、投资或房市等方面都是如此。因此，若想让经济摆脱短期泥沼，首要之务当然是恢复市场信心。透过政策宣示展现政府决心，可以发挥决定性作用。不过，最终实际成效如何？能否扭转中长期经济下行趋势？还是得看后续政策执行力与具体落实情况。

内卷扩大 斲伤政策美意

除此之外，由于这波大规模救市行动，范围涵盖金融、财政与改革等三大面向，施政措施也琳瑯满目，几乎面面俱到、无所不包，代表释出之资源将会相当可观。但资源并非无穷，如何妥善分配有限资源，让金融活水、财政宽松与结构性改革这三箭，能够偕同发力，同时避免各地方政府或企业为抢资源上演「内卷式」竞争大战，加剧重复投资及产能过剩现象，是不能轻忽的重要课题。

过去，这样的问题不是没发生过。譬如改革初期，为全面提升出口并带动经济，大陆采行「外贸承包经营责任制」，将权力下放外贸企业，但因资源分配不均，对不同地区与企业，规定不同承包基数、补贴标准及外汇留成比例，结果最终演变成对内抢购大战、对外削价竞争的烂戏，连带也使得政策美意大打折扣。现在，当北京决定大幅放水、刺激经济，内卷式竞争问题会不会死灰复燃？

对企业而言，内卷代表削价竞争、低利润，进而造成生产力或技术创新能力衰退问题。一旦更多企业加入内卷行列，产业将陷入恶性循环。大陆正处于经济与产业结构转型的关键时刻，想要成功跨过这个门槛，进而驱动经济成长，势必加速提升企业技术创新能力或总要素生产力（total factor productivity，TFP），也就是习近平口中的新质生产力，然而，内卷愈严重代表目标愈难达成。

北京射出金融、财政与改革三箭，展现拚经济的决心与魄力，须思考如何有效分配资源、提高总要素生产力、化解内卷问题危机。唯有如此，方能真正扭转经济长期向好。