整合财务与ESG目标之投资组合策略

徐婉瑄

在永续投资的重要发展趋势下，以ESG（Environment Social Governance）为基础之金融商品亦显著成长。本研究系以台湾上市柜公司为例，采用两阶段方式建构ESG投资组合，并与市场中五档ETF（国泰永续高股息、元大台湾ESG永续、富邦公司治理、永丰台湾ESG及元大台湾50）进行绩效比较。

首先，我们使用资料包络分析法（data envelopment analysis, DEA）之模型，以客观的方式，对企业经营效率、财务指标及ESG评级等资料进行整体效率评估，以选择投资组合标的。接著于第二阶段运用Markowitz现代投资组合模型（简称Markowitz模型）及风险平价（risk parity）模型计算标的权重以建构投资组合，再计算其报酬率并与前揭ETF报酬率进行比较。

根据实证结果显示，本研究所建构的投资组合在2022年的绩效回测表现优于市场上的ETF，特别是使用Markowitz模型在不允许放空策略下，该投资组合的绩效表现最优；而使用风险平价模型配置的投资组合表现次之。此结果显示透过两阶段方式所建构的投资组合确实能提升整体绩效，带来更好的投资表现。

此外，根据本研究实证结果归纳出三个重要发现。首先，以DEA方法进行资产选择确实能选出同时兼具ESG和EPS效率的标的。其次，利用上述所筛选出的投资组合标的具有良好的产业分散性，解决了传统Markowitz模型存在倾向集中特定资产的缺点。最后，透过绩效回测可知道二阶段方式所形成的投资报酬优于市场中五档ETF的报酬率，这说明投资者进行ESG投资时不必然会牺牲投资报酬，不一定要在ESG与财务表现之间做出取舍。

作者：*国立清华大学科技管理学院财务金融硕士徐婉瑄、台湾银行董事长吕桔诚、国立清华大学计量财务金融学系教授黄裕烈

*通讯作者E-mail：[email protected]

发表人：徐婉瑄