专家传真－从股市深度数据窥探市场多空

透过洞悉订单深度数据，便得以拥有更完整视角检视美国股票的供给与需求。图／美联社

自从新冠疫情爆发导致封城四起，华尔街就出现了一种「散户兴起」的意外现象—散户投资者以前所未有的规模涌入股市。2021年1月，美国约有600万人下载交易应用程式，将股票和期权的日均成交量推上历史新高。2021年期间，散户投资者的成交量多次占据美国股市总成交量的三分之一。有趣的是，散户兴起现象是一种全球性趋势，对亚太地区所产生的影响尤其显著。

许多散户投资者通过网路券商进行交易，而网路券商比以往任何时候更需要获得数据和洞察，才能满足散户对资讯的需求。投资者如能看透资本市场产生的数据，也可望作出更明智的交易决定。我们认为优质的深度数据产品应要能够显示所有交易时段完整的买卖订单纪录，包括上市证券每个价格水平的每次报价和订单，以及开盘及收盘的交叉盘，与IPO／暂停交叉盘的订单净差额指标（Net Order Imbalance Indicator）。

投资者须知道的是，所有股票可以在任何一间美国的交易所交易，而纳斯达克交易所是具有最大流动性资金池的交易所，也是按成交量市场占有率计算最大的单一交易所，平均逾15.7％，较第二位占8.8％的纽约交易所（NYSE）ARCA多出一倍。

市场数据提升投资决策力

全国最佳买卖报价（National Best Bid and Offer，简称NBBO）是极重要的市场数据，反映了某证券在所有交易场所的最高卖出价和最低买进价；但这只反映了单一的交易场所的整股交易订单。NBBO会被广泛发布给整个市场的投资者。交易所和流动性供应商可以参考NBBO，将订单发送到能提供最佳报价的交易场所，也可在自行配对或改良价格后于各自的交易场所执行。当买单以低于最佳买进价执行或卖单以高于最佳卖出价执行，即实现价格改良。订单深度数据会显示等待下达的订单纪录，完整的订单纪录也能反映某证券的稳健性，有助了解其真实的供应和需求，因此至关重要。

在美国，要获得「最佳」资格，订单必须至少为一手，通常为100股。例如一支交易价为20美元的股票，一手将是20美元X 100股，即最低订单额为2,000美元。假如投资者只想买卖5股（在此例子中价值100美元），则该订单不足以设定最佳卖出或买进价，而只会被视为零股，并不符合一级数据资格。试想一支交易价2,000美元的股票，对于大多数散户而言价格偏高，但并不意味着他们不能参与交易。

近期研究发现，在预测未来价格走势时，零股或订单数据中的最佳买进价和卖出价是具有预测能力的，这些精细的细节能令交易更精确，更具竞争力，而不会压缩到已显狭窄的利润空间。

假设有支股票价格正在下跌，订单中则出现一笔低于市价的1万股买单，那么这笔大额订单的价格，便会成为支撑价。此价格可能高于或低于均衡价格，后者需由市场供需力量决定。这种市场数据的精细度有助我们了解NBBO以外的价格，预计市场的未来走向。

订单深度数据可完整检视供需

市场深度是指证券的市场流动性，即基于不同价格水位买卖的常规买卖单数量，并涵盖每个价格水位的订单大小或数量。市场深度越大，大额交易影响证券价格的可能性就越小。

纳斯达克交易所当天最大的流动性相关事件，一般于开盘和收盘竞价时段发生。开盘时的交易活动约占纳斯达克成交量的2％，而收盘时的交易活动约占12％。换句话说，交易所约有七分之一的成交量于开市或收市竞价时段发生。而订单净差额指标（NOII）可提供有关盘前和盘后的重要细节，以及可能出现的开盘及收盘价，让市场参与者能掌握先机，为参与者的有效执行能力带来正面影响。

我们并没有能预测市场表现的水晶球。然而，透过洞悉订单深度数据，便得以拥有更完整视角检视美国股票的供给与需求，并将市场的交易活跃度推向新高。