大摩降评二线晶圆代工厂

摩根士丹利证券示警，大陆晶圆代工厂持续扩张产能，成熟制程供过于求，迫使联电等在内的二线晶圆代工厂必须跟进降价以保市占率。图／美联社

摩根士丹利看成熟制程晶圆代工厂

摩根士丹利证券示警，大陆晶圆代工厂持续扩张产能，使成熟制程供过于求状况延续，加上台积电（2330）在2025年可能针对7奈米以上的成熟制程降价，迫使联电（2303）等在内的二线晶圆代工厂必须跟进降价以保市占率；大摩因而降评联电与GlobalFoundries至「中立」，维持世界（5347）「劣于大盘」投资评等。

摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿指出，观察台积电日前法说，虽上调全年营收目标，却维持逻辑半导体产业成长不变，意味PC、智慧机、消费性电子产品与车用的需求回温仍慢；此为成熟制程晶圆代工厂要面临的难关之一。

其次，大摩更担心成熟制程产能过剩的结构性问题，恐会导致联电等二线晶圆代工厂2025年面临毛利率的再一次下降。除了市场熟知的晶圆代工成熟制程在陆厂积极扩产下，依旧面对供过于求的艰难处境外；令市场较料想不到的是，台积电2025年的订价策略，也是触发此一状况的关键点。

詹家鸿所做调查发现，台积电明年将针对7奈米以上制程降价2％～3％，研判联电在内的二线晶圆代工厂为巩固市占，必须降价4％～5％。举例来说，若台积电28奈米制程每片晶圆今年价格为3,000美元，2025年就可能降至2,900美元，且像是中芯国际这类大陆晶圆代工厂，价格早就下探2,200～2,300美元，也就是说，联电、GlobalFoundries也会把28奈米制程报价从现行的2,800美元，调降为明年的2,500～2,600美元。

考虑到联电毛利率有下滑的可能性，摩根士丹利降评联电「中立」。外资估计，联电今年毛利率33.2％、每股税后纯益（EPS）3.79元，至2025年毛利率将下降到31％，EPS也随之下滑到3.55元。

世界方面，根据摩根士丹利调查发现，受到部分市占流失给大陆同业影响，世界第四季产利用率恐再度下滑，市场目前对世界第四季的预期太高，大摩估计其营收将季减高个位数百分点。就评价面而言，大摩则认为世界目前评价偏贵，且无ETF资金持续性流入，维持「劣于大盘」投资评等，将推测合理股价由99元降至89元。