观念平台－十九大将开启改革新周期

笔者预期，十九大将开启结构性改革的新阶段，带动中国经济进入新一轮的健康增长周期。未来五年的结构性改革将着重优质成长、创新科技、可持续发展及通过「一带一路」推动新一轮全球化。习近平在第二个五年任期内，将要实现中国的百年大计，未来五年政策的首要重点将是维持经济成长在6.5％以上。

加快经济转型为科技导向的高增值模式

值得注意的是，十九大开启的未来五年，将标志着中国由中等收入经济体转型为高收入经济体。由于中国的成长模式将加快转型为以知识为本的高增值模式，笔者认为经济可望保持稳定成长。改组后的习班子料将加快国有企业改革并继续深化供给侧改革，并进一步推动科技创新和环保投资，以巩固高附加价值的可持续成长模式，告别多年来倚靠粗放式信贷扩张推动投资的旧成长模式。

在深化国企改革的过程中，现占经济产出达七成比例的民营经济，将对推动未来五年经济成长发挥关键作用。民营企业凭借优越的竞争力、创新科技和生产力提升，预料将持续扩大在国民经济中的贡献。此外，「一带一路」策略倡议的基础建设投资和新一轮城镇化发展，均对未来五年的内需前景和GDP成长带来积极影响。

人民银行定向降准支持中小企稳增长

9月30日中国人民银行宣布为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元人民币以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，统一实施定向降准政策。具备合资格贷款（占现有贷款或2017年新增贷款1.5％）的银行，存款准备金率可减50个基点，而合资格贷款达现有或新增贷款10％的银行，则存款准备金率可额外减100个基点，预计有关政策将释放达8,000亿人民币流动资金。这项措施将于2018年1月生效，是2015年10月以来人民银行首次降低存款准备金率，有关措施向市场发送政府决心维持稳定成长的政策讯息。

不过，笔者认为，定向降准措施并不显示人民银行将改变货币政策，因为定向降准的主要目的在于减轻金融去杠杆化对私营中小企所带来的流动性紧缩影响，降准亦可减轻中小型银行和非银行金融机构在金融去杠杆过程中遇到的资金压力。笔者并不预期人民银行会大幅放宽货币政策，因为最新的中国采购经理指数重回五年新高，显示民营企业带动的制造业复苏持续，内需仍然强劲，人民银行当前没有降息需要，中国全年GDP可望持续稳健成长步伐。

虽然MSCI中国指数本年至今急升47％，恒生中国企业指数亦上升21％，笔者预期中国经济周期性复苏、MSCI中国2018年预测每股盈利成长13％、有利的货币及财政政策和结构性改革进展良好等因素支持下，中资股仍有动力更上一层楼。我们在亚洲股票投资组合中继续增持中国股票，聚焦新经济行业的结构性成长机会，包括互联网、医疗保健、新能源、非必需消费品、旅游及教育服务等行业中的龙头私营企业。

就国企而言，笔者看好资产品质较佳的大型商业银行，预期降准将令银行把剩余的准备金转至较高收益的资产，有助内银提升2018年预测盈利，同时有望减低2018年初或春节期间的流动资金波动性，帮助依赖同业借贷取得资金的商业银行。