航海王風雲再起

文．洪宝山

一般来说，市场普遍不看好红海危机会导致类似2021年因COVID-19疫情重创货柜轮运力失衡的历史重演，最主要的差别在于疫情初期的三个月，从亚洲到欧美全世界同步封城，停摆期间所累积的货柜量是奠定后来货柜轮大涨十倍的需求大于供给的背景，而后来长荣长赐号堵住苏伊士运河八天成为运费飙涨的看多催化剂。

对比当前虽然叶门武装组织控制了亚洲进入红海的曼德海峡，运力居前的马士基、赫伯罗特等货运轮公司相继宣布暂停行驶红海，绕行好望角，增加七至十天的航运的确是可以消化过剩的运力，但相比于2020年三月到六月的亚欧美大规模同步停运，是完全不同等级，除非重演1973年OPEC对赎罪日战争期间支持以色列的国家实施石油禁运将近一年。

下一任美国总统 攸关中东局势

笔者并不想回顾1948年以来的以巴冲突历史，但了解半世纪以来的历史的确是有助于厘清当下的中东局势已经升级到距离全面战争的边缘，其中之一的关键变数就是川普的2016年中东政策跟民主党完全南辕北辙，如果川普当选下一任美国总统，且仍旧支持犹太女婿Jared Kushner主导的「世纪协议」，可预期乱上加乱。

以色列批评中国至今并未谴责哈玛斯，而且英媒报导哈玛斯拥有大量的中国制武器，有以色列官员表示，如果要达成歼灭哈玛斯的目标，纳坦雅胡当时承诺的时间是完全不够使用的，可能要让战事持续整个2024年，甚至更久，才有机会达成。

从俄乌战争来看以巴冲突，当初普遍认为会速战速决的俄乌战争，结果一拖快满两年，当时传出俄罗斯把二战的库存军火都拿出来送到战场，现在没人怀疑俄罗斯缺军火，欧美对俄罗斯的经济制裁也没拖垮俄罗斯的军事行动。同样的道理，以色列应该冷静下来，重新定义「胜利」的目标，否则这场冲突打到美国总统大选结束也不是不可能的。

2024年第一周中东产油地区就发生了四起冲突，1/2以色列无人机袭击黎巴嫩首都贝鲁特南郊的哈玛斯办公室，导致哈玛斯副主席萨利赫．阿鲁里等六人死亡，哈玛斯宣布冻结跟以色列谈判。

1/3伊朗遭到四十五年来最大规模的袭击事件，一百多人死亡、二百多人受伤，目前伊斯兰国宣称为该事负责，伊朗正在调查。同日叶门武装组织对法国达飞的货柜轮发射数枚导弹。1/4利比亚日产六万桶的El-Feel油田因抗议而关闭。上述事件都是叶门武装组织跟繁荣护卫行动(OPG)在红海互比谁胆小的扩大冲突延伸。

农历春节后运价若居高不下 五月货柜轮换约造势行情可期

今年的斋戒月从3/11开始，4/10结束，穆斯林认为在这段期间更接近阿拉，所以会避免在斋戒月犯下罪孽，因此短期间各方势力会尽量赶在斋戒月之前把比谁胆小的冲突推向高峰。不排除在斋戒月期间马士基又试探性的返回红海航道，而这段期间也正好是农历春节过后，亚洲的出口正要从谷底出发的时候，此时如果运价依旧处在高位不坠，而且以色列也没有停火迹象，那么五月货柜轮换约造势行情就可以期待。

加萨走廊在七月如果还没有和平降临，那么下半年的货柜轮就开始进入旺季，而且可能不是一般的旺季，因为巴拿马运河的干旱也还没解决，美国的居家用品、服饰、家具等零售业将面临缺货的情况，如此将使得市场原先预期联准会三月降息的共识延后到六月，失望性的卖压是第一季可能面临的风险，而对冲风险的策略之一就是布局航海王，实际上土洋法人早已经为了对冲红海危机而持续买进长荣，2023/12/1~2024/1/8，外资买超80743张，投信买超80651张。

长荣去年EPS约18.14元 阳明今年EPS约5元

已经填息的长荣2023年前三季EPS 15.14元，其中第三季因出售长荣航空而认列62.5亿元业外收益，使得单季EPS从第二季的2.41元飙升到10.35元，假设第四季没有股票出售利益可认列，估计单季EPS约三元，全年EPS约18.14元，本益比约8.84倍，股价净值比为0.75。

阳明股价净值比为0.7，跟长荣差不多，假设阳明的欧洲线占运费比重37%，如果红海危机涵盖一整年，不考虑业外的情况下，今年第一季EPS预估约1.3元，在长约换约涨价的乐观预期下，全年EPS约五元，本益比约11.3倍。

当然由于红海危机属于人为造成，以巴冲突可随时终止，所以市场小心翼翼地追踪。反过来说，中东局势反复无常，人为的冲突往往在意想不到的时候就突然来了。

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