理财周刊／九年来第一次升息　联准会结束零利率时代

新兴市场国家与企业，是否因美债过高而发生财务危机，是2016年全球经济黑天鹅的重要指标。而人民币贬值是否引发新一波货币战争？也是国际关注焦点。文．林宏屿

一如市场预期，美国联邦准备理事会(Fed)在台北时间十二月十七日凌晨宣布调升联邦基金利率一码(0.25个百分点)，是九年来第一次升息，终结了长达七年的零利率时代。

联准会并清楚表示，未来一年将每季升息一次，每次一码，落实联准会主席叶伦(Janet Yellen)先前多次表示将以缓慢渐进步调使利率正常化的讲法。

消息传来，美股三大股票指数大涨逾1％，美元对主要货币全面走高。亚洲股市则都卸下了之前的焦虑，全面上扬。

原物料商品则没这么幸运，原油重挫接近十一年新低，也使得一干商品货币如澳币、纽币、加元等，跌得鼻青脸肿。

但原物料价格重挫，还是在第二天拖累了美股，道琼工业指数下挫2.1％，标准普尔五百指数和那斯达克指数则分别下滑1.78％和1.59％。

投资人不免担心，这会是一日行情吗？联准会升息后，是否会像部分人士所担心的，将扼杀美国好不容易才复苏的经济动能？

美升息效应是福是祸？

虽然根据过去的历史经验，美股在升息之后的一年当中涨多跌少(见表)，但还是不能排除历史重演。一九九四年升息后，因为美元的强势造成资金大挪移，而引发拉丁美洲资金外流，导致币值重贬，甚至引起俄罗斯公债违约而使华尔街避险基金公司LTCM因周转不灵宣告倒闭。不少分析师也认为一九九七～一九九八年的亚洲金融危机，也是一九九四年联准会升息后引发蝴蝶效应的受害者。

零利率时代结束后的金融市场，有以下几个危机引爆点需要注意：

一、新兴市场担心连锁冲击 今年以来已经有二十几国宣布降息，美国是主要经济体中唯一宣告升息的。台湾在今年下半年连续两次降息半码后，也与美国的货币政策方向分道扬镳。而欧元区仍要继续进行量化宽松(ＱＥ)，日本则暂时不继续扩大ＱＥ规模。这意味着美国与其他国家的利差每扩大一码，则对全球资金的磁吸效应就更加强一次。

如果美国照计划一季升息一码，到年底就等于升息整整一个百分点了。但经济学家认为，未来联准会升息的脚步如果加快，就更容易对新兴市场国家造成更大的冲击。一九九四年，就是因为美国的升息动作加速，导致已开发国家的债市重挫，也造成一连串的连锁效应，导致亚洲国家如印尼、泰国和南韩金融市场因流动性危机而崩盘。

从2014年七月到2015年八月，已有约一兆美元的资金从新兴市场撤出。

虽然说，新兴国家现在已不像从前那般把货币盯紧美元，因此即便美元强势升值的时候，货币可以贬值来支持出口，不至于发生1997年新兴市场货币危机，但由于新兴国家自从2009年金融危机以来，发行了非常多以美元计价的债券，如今美元走高再加上美国升息，使得他们的债务负担将持续加重。

富邦金控经济研究中心副总罗玮表示，新兴市场国家与企业是否会因为美元债务滚雪球而难以支付，发生违约潮或财政危机，是2016年关注的重点之一，极有可能成为全球经济的黑天鹅。

有哪些国家特别危险呢？CNNMoney最先点名巴西、土耳其和南非。巴西第三季经济衰退1.7％，而该国货币兑美元今年以来已经衰退31％，最糟糕的是，通膨竟然已经飙到十二年新高，而美国升息只会加重该国的痛苦。

其次，是土耳其。土耳其是零利率时代最大的受益者。大量的海外资金涌入土耳其，使其经济在2010、2011年之间连续两年成长9％。但局势改变得非常快，今年土耳其的经济成长只剩三％，因为美元的升值导致其进口成本上升，而该国是依赖进口更多于出口。标准普尔(S&P)也警告该国的金融业太依赖向海外短期举债，而每年偿付短期外债的利息大约是国内生产总值(GDP)的八％，也会因为美元升值及美国升息而膨胀。

南非也是在零利率时期债务大幅攀升的国家。根据研究机构Capital Economics的资料显示，南非的外债比重是全球数一数二高的，而其外汇存底也不足以同时偿付外债和支付进口。美元的强势上涨，使其负担越来越重。

二、商品市场恐遭重大冲击 美元贸易加权指数自柏南克(Ben Bernanke)2013年启动ＱＥ减码以来，已经上涨逾两成，光是今年以来的涨幅就将近10％。美元的上涨，对商品价格造成一大重击，再加上大陆需求的衰退，已经对商品出口大国如南非、巴西、澳洲、加拿大等造成另一个问题，就是出口的大幅衰退。南非、巴西他们的经济都太过依赖矿业，俄罗斯、委内瑞拉、奈及利亚这些产油国，则又受到油价跌至十一年新低的利空，与美元升值形成内外交相煎熬的痛苦深渊。

这些国家的经济体质与企业债信也是险象环生，造成商品价格低迷的因素还有一个，就是大陆的需求减缓。大陆经济放缓已经开始造成焦虑，如果亚洲国家决定跟随美国升息，则会使已经很难赚钱的公司因为债务负担加重，利润萎缩，甚至会面临破产。如果信用萎缩导致呆帐攀升，又会使得投资人信心动摇，决定停损拿回一部份钱。流动性不足，也就是所谓的钱荒，或是资金外流，会迫使央行决定再升息以防止货币继续贬值，但这就会形成一个恶性循环，使得更多企业破产，更多投资人把钱拿回，导致金融市场的失序。

在商品市场这块，有更多的不确定因素是不利价格弹升的，例如美国国会近期决定要放开美国长达四十年的原油出口禁令，将开始向海外出口德州原油与页岩油和油气。贵金属、基本金属，在美元走强的前提下，价格也都看跌。宝华经济研究院策略分析师颜承晖表示，在商品这块，实在看不到有比较好的投资标的，「如果真的硬要挑比较有希望的，可能小麦、玉米这类农产品作物会比较有机会，因为农产品不像金属或原油放着不会坏，而且气候变迁可能会导致产量减少。」但目前还看不到农产品期货有比较明显的涨势。(文未完)

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