理财周刊／升息恐慌
文／洪宝山
FOMC将在美东时间六月十五至十六日召开，根据最新一次的会议纪要，首次提出可能开始讨论调整资产购买步伐，此言一出，市场果然惊吓，道琼指数一度跌超1%，那斯达克指数跌0.9%，标普跌1%，不过半小时，市场就把纪要内容逐渐消化，淡定的等待FOMC会议。
联准会开始要讨论退出QE
高盛的大宗商品超级周期论，让华尔街聚焦在通膨数据的上扬，可是联准会认为这只是暂时现象，两者立场不同，在四至五月出现了论战，以铜与铁矿砂为主的基本金属在四月大涨一波，配合美国四月CPI与PPI指数明显上扬，貌似联准会的安抚起了作用，但怎知，就在市场认为在美国失业人口达千万人之际，六月FOMC会议应该也是无意外的维持宽松立场不变，结果竟冒出联准会「首次提到未来开始讨论退出QE」的讯息。
与会的联准会官员花了相当多篇幅讨论通膨，认为通膨是由疫情基数低和供给等暂时性因素造成的，在今年晚些时候有所缓解，但在进口价格大幅上涨，尤其受到疫情大流行影响的价格回升以及供需不平衡的暂时影响的推动下，到2021年底通膨将保持在2%以上。
美中都不乐见大宗商品续扬
同时也指出，供应链瓶颈和投资短缺可能无法迅速解决，如果疫情持续的时间和幅度超出预期的话，上述因素可能对今年后的价格构成上扬压力。
从这个角度来解读近期中国官方认为大宗商品的基本面不具备持续上涨的条件，同时官方政策也不允许价格上涨的论调，颇有相呼应的感觉。
简单说，美国与中国因为疫苗施打进度较快，认为持续的财政和货币政策支持，叠加需求释放、家庭储蓄积累过多等因素，可能会促进经济活动明年恢复到2019年的七成状态，人们比目前预期更快地重返劳工市场，疫情对经济的影响从2022年逐渐放缓，这点大致与科技业认为缺芯问题将在明年中旬得到舒缓相仿。
讨论缩减QE 美股就回档
假如COVID-19新冠病毒不会变异到逃脱疫苗的保护网，那么根据联准会的预期，2023年底将启动升息循环，想推测联准会退出宽松政策的时间表，可回顾2013年联准会Taper的节奏和进度作为推测依据。
2013年五月─联准会议纪要和主席伯南克首次公开提出讨论退出，2013年九月—联准会开始列举QE退出理由和运用何种方法缩减QE规模，2013年十二月─联准会明确并实质性削减QE。
相应的，2013年五月至2013年12月，主要资产价格都出现了一定程度的震荡，例如2013年五至六月首次提到的期间，标普500指数一度回档了二十五个交易日，下跌幅度达到4.7%；九月再提的阶段，回档了十六个交易日，下跌幅度达到3%；2014年一月实际退出的阶段，回档了十二个交易日，下跌幅度达到4.73%。
此外，美国债券受流动性影响大幅下挫，殖利率从2013年五月低点1.7%大幅上扬到2014年一月的3.04%，这都与联准会政策紧缩预期有直接相关。从2013年的历史经验来看，当联准会开始讨论QE退场时，美股将出现拉回修正，债市殖利率上扬。
六月FOMC会讨论QE退场吗
那么，六月的FOMC会议会正式讨论到QE退场吗？从联准会最为在意的三项指标：失业率、核心PCE和非农就业来做比较，2013年五月分别为失业率7.6%、核心PCE 1.41%和非农就业二十万人，2013年十二月此三项指标分别为6.9%、1.58%和23万人，当下这三项指标分别为6.1%、1.8%和52万人，可以说除了非农就业人口还没恢复之外，其实目前的经济状态比2013年还要好，也就难怪联准会考虑QE退场时间表。
从2014年之后的美国经济越走越好，美股走出罕见的十一年牛市，所以从经济层面来看对退出QE的影响应无需过度担忧。但有一点需要注意的是，本轮流动性宽松的幅度和2013年相比史无前例，而当前整体风险资产的估值也比2013年时高了83%，换言之，主要资产的波动幅度加剧也应在预期之中。
紧缩货币将引爆金融长期停滞？
跟过去几次经济衰退不同的是，财政政策正处于历史性的扩张状态，美国、欧洲和中国的消费者状况良好，储蓄水准达到创纪录高位，公共和私人部门投资均在增加，全球实际利率仍接近历史低点，这些优势正成为当下全球经济的五大引擎。
或许未来金融市场要担忧的是：经济复苏会引发通膨吗？这会导致央行政策转变吗？企业的成长已经充分反映在股价上了吗？这些担忧意味着摆脱疫情后，央行紧缩货币，全球金融可能面临长期停滞。