今周刊／恐慌后的进击

文／杨卓翰

新年鞭炮才放完，国际金融市场已经炸了一轮。这场从QE退场为导火线点燃的灾难，会让去年的多头格局，调整为什么样子？

《今周刊》独家授权转载，美国最专业的《霸荣》投资杂志，请到「债券天王」葛洛斯、「末日博士」麦嘉华为读者解答全球经济五大问题：美国经济复苏是否真的有影？跌了一波的新兴市场，会怎么发展？影响台湾最重的日本、中国，在2014年这个充满挑战的一年，分别将有怎样的表现？台股又会如何反映？

为什么市场崩溃？当一三年夏天，美国联准会首度证实开始研究量化宽松货币政策（ＱＥ）退场时，大家都预期，美国这个全球第一大经济体已经认真走向复苏，景气荣景将可撑起全球经济。万万没想到，就在土耳其暴动的同时，美国、中国的制造业采购经理人指数（ＰＭＩ）双双回档，代表经济复苏出了问题，打碎投资人的美梦。

光是一月的最后一周，全球投资人就卖出了一．八七兆美元的股票，相当于台股半年的总交易量。

但是，市场不是一头随机冲撞的怪物，现在的价格可能动荡，但决定价格最重要的因素，就是实质经济。如何解读基本面，成为最重要的关键。

关键一：美国企业「硬推」获利前景不乐观

基本面当道，而全球最大经济体美国的景气荣枯，自然就是一四年绝对必须掌握的关键重点。

「债券天王」葛洛斯对于美国前景首先发难。他明确指出，一四年的美股，将没有办法像一三年一般再创新高。「现在，一切资产价格都是硬推的，因为现在利率被联准会压得很低。」

除非，联准会新任主席叶伦能聪明而有效地建立市场信心。然而，叶伦上任后不到一周，市场就大起大伏，她与市场的沟通不良，正是原因之一。在她上任后，联准会变得寡言，目前仅靠一个数字传达讯息；这个数字，也正在决定我们未来的市场走向：美国的失业率。

关键二：失业率下降 不等于就业市场热络

为什么就业市场数据这么重要？除了因为它是衡量经济复苏最实在的指标之一，另一个原因，更在于它是联准会决定ＱＥ退场时间点的明确界线。

芝加哥联邦银行分行主席伊凡斯曾在一一年联准会推出ＱＥ２时，提出若经济未达一定门槛，不应退场，利率更应保持在超低档。而他所提出的重要指标，就是失业率降到6.5％以下。如今，最新公布的美国失业率已经来到6.6％，这是美国自○八年金融海啸后最低的一个月。

市场担心的与其说是「伊凡斯法则」达阵、ＱＥ即将加速退场，倒不如说是害怕「联准会错估了真正的就业市场状况」；因为从劳动参与率来看，目前的60%相较于金融海啸前的65%，仍处于在低谷，未见回升；现实与投资人的预期又拖了节。

关键三：中国经济走弱冲击商品价格与股市

中国对于全世界的影响，比过去还要更强。圆桌论坛老面孔之一、瑞士资产公司董事长朱洛夫（Felix Zulauf）观察：「首先，中国已经是许多国家，特别是周边新兴市场最大的出口市场；再加上，中国的需求直接影响到商品价格，如果中国持续缩紧银根，对于商品价格只有负面影响。」

「中国利率上升的压力很大，不是因为央行的紧缩，而是筹资的压力，他们有信用泡沫，如果中国出了什么差错，将会在股票市场造成恐慌。我会说，在一四年开始的几个月，全球股市会到一四年的高点，然后可能会出现一波卖压。」朱洛夫强调

「只有在退潮时，你才知道谁在裸泳！」霸荣圆桌论坛是股神巴菲特最看重的投资盛事之一，而一四年在圆桌上的多空讨论，大概也可以用巴菲特的这句名言总结。在热钱保护伞变小、资产价格震荡加剧的新年度，逐一检视每个市场经济体质的强弱良窳，已是投资人不可回避的功课了…【全文请见今周刊895期 】

编按：本文摘自2月12日出刊之《今周刊》895期封面故事「看见全球股市大调整后新机会」，同期内容除本文外，并有「麦嘉华：治标不治本 新兴市场修正还没走完」、「木神原英资：拚出口 日本仍有一年好光景」、「谢国忠：地方债影响 中国经济进入阵痛期」、「台股进击 四位名师亲授实战密技」等系列报导，更多内容请参阅895期《今周刊》。（尊重智慧财产权，如需转载请注明资料来源：今周刊895期 http://www.businesstoday.com.tw 谢谢！）