陆港观盘－中国消费行业供需平衡仍需时间

高于预期的通膨数据公布后，市场修正今年的降息预期，6月降息的机会仅剩下17％，首次降息的时间点被推迟至9月，降息的机会率约为93％，年底降息幅度降至不足50基点。市场预期利率将在高位维持更久，以遏止通膨，美债孳息率普遍上扬，现时10年期债息升至4.5％以上，美汇指数升至105以上。

数据公布当日，美股主要指数皆下跌。标普500的11个行业中有10个下跌，其中房地产（-4.10％）、公用事业（-1.73％）、原物料（-1.55％）表现较差，能源（0.38％）是唯一上涨的行业。整体标普500指数在当日跌0.95％，跌幅在那斯达克指数（-0.84％）及道琼斯工业指数（-1.09％）之间。

美债孳息率处于高位，投资级别债的潜在回报也高，同时闲置资金的机会成本不低，这一点也是我们上半年投资焦点「AAA」中，第二部分「投资级别债」背后的逻辑。过去在停止升息后到降息前，是购入投资评级债不错的时机。除了因为现时收益率处于多年高位之外，投资级别债的发行人普遍是大型企业，「大优于小」的投资逻辑也适用于债券类资产。

经济改善，股市创下历史新高，高收益债与股市相关性较高，在第一季有不错的表现。随着时间推进，愈来愈多的企业有融资需求，若未来经济出现放缓，信贷风险及违约率可能上升，这一点较不利高收益债。

除了美国之外，中国11日同样公布最新的通膨数据。3月份数据表现逊于市场预期，整体通膨年增0.1％，月减1.0％，均低于前值及市场预期。核心通膨则年增0.6％，月减0.6％，同样低于前值表现。参考过去的通膨数据，不难发现3月份月减的情况已为常态，而本次整体通膨的按月回落幅度则较市场预期跌0.5％较深。

在中国统计局分类中，八项有三项下跌，包括食品烟酒、教育文化娱乐及交通通信，分别月减2.2％、2.1％及1.4％。当中食品烟酒计入于整体通膨中，这部分令CPI下跌0.61个百分点。

而核心通膨，即剔除食品及能源价格变动后，3月份拖累CPI最多的为旅游价格，春节假期后价格回落14.2％，为食品以外的最大拖累项目，但5月黄金周假期将至，旅游相关价格或再次迎来涨价。

另外，消费品类表现不一，衣着价格月增0.6％，较去年同期环比涨幅多0.1个百分点；但家电及通讯工具等则下跌，或反映消费品需求热度并不全面。针对家电，中国发改委日前表示，大规模消费品以旧换新方案将于未来数日出台，家电为推动行列之一，后续的价量表现值得留意。

整体上，中国3月份CPI月比降幅略超历年春节后的月份，显示目前消费行业整体过剩状况依旧，尽管消费边际复苏，但消费行业供需平衡仍需时间，意味今年CPI或将继续处于低档盘旋。