陆港观盘－回归基本面 科技消费仍看好

受估值重新调整的影响，这段期间持续震荡整理格局，沪深300指数8日收红0.17％，收5,112.21点，创业板指数上涨0.7％，收2,826.99点。而中国股市投资情绪由2020年底乐观转为2021年初悲观，近期又止稳，经过两会政策出台后，目前回归估值调整，我们认为科技、消费、工业与周期类龙头仍具机会。

农历年后，中国沪深300指数已经修正18％，目前回测半年线位置。这波修正主要是因为2020年下半年市场表现热度高，民众从过去十年的炒股，改为炒基金，而大陆基金规模快速增长以来，各机构持续加码既有重仓股，致使消费类股如白马龙头面临估值偏高，在农历年后发现货币政策不急转弯，但以转弯的情形下，估值难以为继，因此出现本轮修正。

根据WIND万得统计，自2月以来中国市场基金增速趋缓，中国境内基金规模增量每月已经小于人民币（下同）2千亿元，令市场情绪快速从极度乐观转变为极度悲观，股市也持续震荡整理。依照过往历史经验，我们认为，只要经济基本面跟得上复苏，多头市场修正在悲观情绪释放完毕后，即将结束。

其次，由资金面来看，两融余额占流通市值比例尚在安全区间，绝对数值回落；两融余额占比3％以上需要警戒，3.5％以上需要降低风险，本次修正发生在两融余额正开始快速增加的当下，配套监管重拳及货币收紧，目前两融余额占比仍位于健康区间，绝对数字也有回落迹象。

再者，过往A股二次大类资产转移发生在利差大于2％之后，目前利差仅1.5％左右，相对安全，尚未到大类资产转移临界点。

此外，就房市切点来看风险控管，2021年春节之前，深圳传出经营贷挪至房贷、上海学区房房价上涨。房价上涨引发市场对大类资产转移的疑虑。

不过，中国政府目前政策积极防堵，房住不炒政策边际收紧，我们判断资金如2016年大举流入房市的机会不大。一是因为政策对应的时间早，二是现在大数据执法的能力较2016年强。

长线来说，2021年中国将是强经济、稳货币、紧信用、强监管的一年，同时也是中共建党百年、十四五规划第一年。2020年因为疫情，货币政策实质超发，2021年观察社会融资总量增数及通膨数据，预估在第一季底可能出现中性化的政策指导。预估2021年货币供给M2维持与经济成长GDP适度配比，社会融资年增率由2021年的高点略回落至12％。

另外，2021年2月M2增速10.1％，较1月升0.4％，又重新回到双位数成长，优于市场之预期。年后市场抽回流动性较急，农历年节前也没有照例下发额外的流动性资金，市场渐渐认同政策不急转弯，但已经转弯的说法。

此外，操作策略上，我们认为在修正之后，科技消费与政策扶植的环保太阳能、工业自动、在地化生产与晶片设计，将会是战略布局的重点项目之一。半导体上肥下瘦，确保产能是关键；而新能源车则因多重利多与政策提振，将刺激需求，中汽协预计2021年新能源汽车销量可达约180万辆，预估年增率可增加40％。

总结来说，观察自2月中下旬以来全球新兴市场修正初露止跌反弹讯号、中国市场修正幅度最剧烈的网路股也有止跌迹象，加上宏观经济数据已走出疫情阴霾，假设经济「维稳」不变的前提，对中国A股仍维持审慎乐观，投资聚焦于修正过后且价值浮现的科技、消费类、金融与周期性之龙头股。