时论广场》美元国际地位保持坚挺的原因（吴子规）

图为美元示意图。（中新社）

鉴于纸币可以买到所有商品，这就造成了错觉，好像纸币本身就有价值。稍加思考，不难发现纸币印刷成本很低，可买物品价格却很贵，所以能成交，推论纸币代表贵金属，或者其他可买到的物品。现代的纸币已经成了终极支付手段，持有纸币可以买到所有物品，却再也不能兑现成贵金属，纸币就此好像失去偿还性，所以也就不再是债务凭证了。

人类最早纸币宋朝的「交子」，就是钱庄票号有白银，然后开出银票「交子」，持有者随时可以兑换成白银，交子就是钱庄票号的债务凭证。美国南北战争时期，北方政府财政紧张，林肯政府发行债券，公众用金币购买国债，政府保障到期后就偿还国债。因为国债信誉好，持有交易更加便利，即便国债到期，民众也不着急兑现。从纸币的起源看，纸币的本质就是发行者的债务凭证，发行者必需保障偿还，才能保证纸币被普遍接受并流通。

有人说，纸币是国家信用担保，还什么还？此话貌似有理，但却没有明白，信用就是偿还，没有偿还就没有信用。国家信用担保，就是国家担保的偿还，而不是不还。纸币已经不兑现了，那又怎么偿还？如果眼光聚焦在个体操作上，确实没有偿还，美元就是终极支付，再也不能兑换成黄金。但如果拓展到整个社会运转机制，则美元用政府的公共服务做担保和偿还，这就与民众用工资做担保，偿还房贷是完全一样，只不过大多数人看不清这点而已。

美元发行始于发行国债，国债的担保是未来的税收，政府用未来提供公共服务的工资收入，偿还今天的国债。美联储收下国债，贷款给政府，这就是美元发行。显然，国债是美联储的资产，美元则是美联储的负债。如果财政无法偿还国债，美联储可以在市场上卖掉国债，收回美元。

注意，卖掉国债，收回美元，意味美联储用国债支付美元债务，民众将美元兑付成国债，美元就是可以兑现成国债的债务凭证。

国债是美元背后的支付，税收是国债的支撑，政府提供公共服务则是征税的理由，所以追根溯源，美元的兑付物件由黄金变成公共服务，但是作为债务凭证的本质不变。只是兑付方式由个人的交易变成复杂的群体性机制保障，但它的偿还性不变。只是偿还物件由大自然的黄金，变成人类社会的公共服务。如果剥去黄金的贵金属外衣，它凝聚的还是人类向大自然索取的劳动，与政府向公众提供公共服务的劳动本质上是等价的，美元债务凭证的终极偿还还是人类的劳动。

美联储国债与美元有着严格的对等关系，美联储卖掉国债，美元与国债一起减少；买进国债，美元与国债一起增加。国债资产始终对应支撑负债美元，美元负债始终得到国债资产的偿还保障。但如果以外汇为「锚」，买外汇发行纸币，则一定使纸币失去作为债务凭证的属性，资产负债关系会发生背离。因为央行买外汇发行纸币，公众生产经营后纳税，财政拿到税款继续花出去，而不可能偿还央行债务，因为央行发行纸币时买的是外汇，不是国债，与财政没有发生债权债务关系，所以财政没有偿还央行债务的理由与机制。

除非发生国际收支逆差，买外汇的纸币事实上不还，这就失去作为债务凭证的属性。而且，政府还可以将外汇花在境外，境内已发行纸币数量不变，对应的外汇资产却损耗减少，失去资产支撑，作为债务凭证的纸币只能裸奔。既然发时不用考虑还，那就没有理由不多发，于是在银行信贷平衡、财政收支平衡的掩盖下，买外汇的纸币发行势必像断线的风筝一样脱离国债，脱离财政的税收偿还，一路高歌猛进至通货膨胀爆发。

所以有美元作为国际货币保持坚挺，就是它在制度上保障它作为债务凭证，发时考虑还，还不出就不能发。

（作者为大陆大学教师）