私募股权转乾坤－PE是产业与企业转型重要推手

图／Pixabay

私募股权基金（Private-equity fund）是全球近年主流另类资产，重要性已超过避险基金，台湾传统熟知的创投（VC）及其管理资金只占另类资产很小的比重。虽然台湾本地缺乏PE，但国际PE投资台湾已有10多年历史，知名业者包括KKR和凯雷，投资行业涵盖有线电视、传产和金融等。

一般企业根据生命周期，可分为四个阶段，即萌芽期、成长期、成熟期和衰退期，VC投资以前两阶段为主，但PE更专注在后三阶段，甚至以成熟和衰退期为主，投资形式包括少数股权参股及并购。台湾产业在经历二、三十年高速成长后，许多企业产生转型需求，因此加大PE参与台湾经济有其必要性。

PE和VC不一样之处主要有几点：第一是行业，VC以科技为主，但PE没有限制，可投资任何行业；第二是参与性，VC不一定有董事席位，以追求财务回报为主，但PE比较主动，透过董事会参与企业决策；第三是金额，VC投资几百万美元即很大，但PE可高达几千万甚至数亿美元，例如KKR以15亿美元并购李长荣化工，过去三大电视投资案规模也均在10亿美元以上。

早期台湾著名的PE投资，除了有线电视外，还有许多上市公司，如复盛、亿丰窗帘、致伸，均先由PE并购私有化后再重新上市，另外也包括银行如万泰和大众，唯金管会近年已将金融业排除在PE投资范围外。近年较具代表性的PE投资案包括李长荣化工、百略及联广等。

过去PE投资一大阻碍为主管机关对于私有化的限制。PE为何偏好将上市公司先行下市、未来再重新上市？主要原因是会牵涉到许多重组与并购，为避免资讯不对称及股价波动，以未上市公司形式比较容易大刀阔斧推动改革，近年主管机关已放宽这方面管制。

PE在操作上有几大特色，首先是着重「价值创造」。并购能够创造价值，不论是水平垂直整合，处分非核心资产也是手段之一。PE在投资公司初期往往也会以并购形式，并适度搭配银行贷款，即所谓「杠杆并购」（LBO），不了解的人会认为这是秃鹰侵略行为，然而真正价值的创造并非靠财务操作，而是对资产的重组与优化。另外，人才也是一种资产，PE会引进好的经营管理团队，协助企业转型升级。

其次是强调「产业整合」。PE的关键字是「产业」，而非「企业」，希望透过整合打造产业的领导者，因此扩大规模能力很重要，并非只看财务报表进行被动式投资。以著名的戴尔电脑为例，引进银湖（Silver Lake）资本，并购资料存储大厂EMC，重新定位为云端解决方案提供者，下市后再重新上市。近年淡马锡、软银生态系式投资法也聚焦特定产业，这些投资操作均不同于传统VC。

再者是「全球布局」。过去外资PE投资台湾，常会从国外引进资源，如专业经理人，也会协助企业开拓国际市场。未来透过台湾企业投资海外非常重要，因为全球供应链重组，许多欧美优质资产需要寻找亚洲合作伙伴，中国大陆很难参与海外优质资产并购，这是台湾企业结合PE提升产业地位的良机，特别是中型企业。

中美贸易大战，突显台湾在亚太战略地位，全球许多产业需要和台湾连结，许多跨国资金也瞄准台湾，现在是千载难逢的产业转型关键时刻，PE在其中扮演重要角色，不管是科技或传产，均存在许多机会。善用PE，台湾产业可以借力使力，走到世界前面，成为亚太经济的领航者！