台湾因应主要竞争者的挑战 健全我国离岸人民币市场
▲中国大陆政府因而采取离岸人民币中心政策、人民币跨境贸易结算、提供人民币回流中国大陆管道、鼓励离岸人民币商品的多元化，逐渐让人民币走向国际化。(图／台湾银行家提供)
文／叶银华
为何人民币可以跃上国际舞台？2008年全球金融海啸的冲击，美国、欧元区的经济、金融遭受创伤，甚至产生财政危机；再加上中国大陆跃升为全球第2大经济体，以及国际交易者对美元、欧元的信心下降，给予人民币在国际上使用的一个机会。中国大陆政府因而采取离岸人民币中心政策、人民币跨境贸易结算、提供人民币回流中国大陆管道、鼓励离岸人民币商品的多元化，逐渐让人民币走向国际化。由于人民币的利率、汇率还未自由化，中国大陆资本流入、流出仍受管制，因此要推动人民币国际使用，必须将境内、境外隔开，即使境外人民币要回流中国大陆仍要核准。
人民币逐渐跃上国际舞台
近2年来，国际使用人民币有逐渐普遍化的趋势。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）所公布的报告，人民币做为全球支付货币的排名由2012年1月的第20位（市场占有率0.25％），上升至2014年6月的第7位（市场占有率1.55％）。另外，人民币已经取代欧元，成为第2大常用的国际贸易融资货币，仅次于美元。并且在传统贸易融资工具「信用证和托收」（Letters of Credit and Collections）的使用中，采用人民币做为计价和结算货币的比率，由2012年1月的1.89％，增加至2013年10月的8.66％，市场占有率排名第2。
同时，各国亦积极发展人民币业务，在2014年人民币离岸中心从亚洲向欧洲、美洲扩展。截至2014年7月底，已有7个亚洲、欧洲的地区或国家有人民币清算机制，包括：香港、澳门、台湾、新加坡、英国、德国及韩国，以利人民币的流动性与供需平衡；而法国、卢森堡、澳洲亦将有人民币清算机制；再者，中国大陆想要各国中央银行持有人民币，截至2014年6月底，人民银行与20余国与欧元区的中央银行，签署2.7兆元双边货币互换协议。
另外，2011年底，人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点推出后，RQFII总投资额度已达人民币6,400亿元，香港、新加坡分别获得2,700亿元、500亿元，伦敦、法国、韩国及德国则各获得800亿元额度。截至2014年6月，已有79家中国大陆基金管理公司、证券公司的香港子公司、3家新加坡的资产管理公司以及2家英国的资产管理公司获得RQFII资格，获批RQFII投资额度共2,503亿元。
人民币汇率升贬态势变化
中国大陆境内人民币汇率（CNY）是由人民银行每天订出中间价，在1994年时每日银行即期外汇市场人民币兑美元的交易价仅允许在该中间价上下各0.3％变动；2007年扩大至0.5％，2012年4月扩大到1％，自2014年3月起扩大至2％。由于中国大陆吸引海外直接投资，创造长期高度经济成长，使得贸易顺差明显，并且累积巨额外汇存底，因而在美国与其他国际压力下，人民币相对美元仍有很强的升值压力。
离岸人民币巿场的发展，除了人民币跨境贸易结算的实施，以及相关人民币回流机制的构建外，人民币升值的预期扮演重要催化剂的角色。人民币相对美元汇率从2006年6月迈入较大幅度的单向升值阶段，在2年余的时间，人民币汇率从1美元兑换8.2元升值到6.82元（2008年7月），总共升值14.75％。2008年全球金融海啸，人民币汇率冻结升值；从2010年8月底开始，人民币重启升值的态势，到了2014年1月逼近6元水位。
人民币呈现升值的预期，促使人民币净流入离岸巿埸，累积人民币资金池，香港发展出离岸人民币汇率（CNH）。CNY的市场主要参与者是国际贸易主体，但其汇率是中国大陆人民银行干预的结果；CNH是自由的市场，汇率由市场参与者决定，但会受到套利机制的制约。图中（见18页图）显示自2013年7月以来的CNY、CNH，可发现在2013年11月间以及2014年1月、2月间，CNY及CNH出现较大的差异，这将提供投资人套利的机会，在中国大陆境内市场买入便宜的人民币，在境外市场卖出较贵的人民币，赚取汇差。
人民币的升值预期会增加离岸市场对于人民币的需求，然而，人民币不可能一直升值下去。例如，中国人民银行为遏止押注人民币升值的投机活动，2014年2～5月主导人民币相对美元呈现贬值之态势。未来，人民币相对美元汇率的波动幅度势必加大。人民币要成为国际上普遍接受的投资或储蓄货币，必须有兼具广度及深度的产品与市场，才能让中国大陆境外人士长期持有人民币资产。
各国离岸人民币中心现况
有关各国离岸人民币中心发展的现况，渣打银行在2012年11月时推出了「环球人民币指数」（RGI），从一开始只计算香港离岸人民币业务，到现在新加坡、伦敦、台湾及纽约都已被纳入计算，在2014年4月时，各个离岸人民币中心在RGI中所占比率依序为65.7％、9.2％、14.5％、5.4％及5.2％。此外，根据SWIFT的报告，将各国家或地区的顾客和机构发起的付款之流出量加上流入量（不包含中国大陆及香港），按照其价值计算，各地占比分别为新加坡28.4％、英国22.5％、美国10.8％、台湾9.3％。
离岸人民币市场发展至今，已有5个主要离岸人民币中心形成，分别为香港、新加坡、伦敦、台湾及纽约。发展离岸人民币中心最久的为香港，因此，已经建立了完整的人民币清算体系，且香港本身就是一个国际金融中心，在发展离岸人民币业务及相关产品上具有优势，再加上中国大陆的政策支持，香港获得许多创新人民币业务先行先试的机会。
●叶银华现职：交通大学财务金融研究所教授经历：金融监督管理委员会委员、行政院改革公司治理专案小组委员、辅仁大学金融所所长