央行总裁的第一个挑战 彭淮南至今不肯放过NDF

（中央银行前总裁彭淮南在清大名誉经济学博士颁授典礼。图／陈碧芬）

伤害台币汇率市场的真凶，中央银行前总裁彭淮南一再紧咬，是外商银行利用「远期外汇」（Non- delivery forwards, NDF）漏洞所致！彭淮南29日在清华大学名誉经济学博士颁授演讲中，讲了许多他在51年公务员生涯中的问题和挑战，第一件就是他临危受命出任中央银行总裁时，立即面临亚洲金融危机，必须阻止的资金不断自台湾外流，加深新台币贬值的幅度，银行放款利率大幅上升，彭淮南说，当时问题的源头其实是在外汇市场，因此央行必须出手阻止漏洞。

彭淮南表示，亚洲金融危机期间资金不停地从台湾外流，新台币持续贬值，银行放款利率大幅上升，金融业隔夜拆款加权平均利率，1997年1月为5.653％，至1998年2月升至7.222％。经济活动也因利率上升而受到影响。当时问题的源头其实是在外汇市场。若干外商银行利用制度漏洞，大量承作无本金交割的远期外汇（Non- delivery forwards, NDF）去套利。

央行至今不肯放宽NDF，就是源自当时的事件，尽管台币如今面临的是升值不断，而非贬值压力。

彭淮南今天演讲的附注中也提及，NDF被拿来套利的作法，与近期2021年3月下旬发生的Archegos资本管理公司操作导致巨额亏损事件，有异曲同工之妙。

Archegos进行高杠杆操作，且采差价合约（contract for difference, CFD）交易，投机意味十分浓厚， 但一旦赌错价格变动方向，不但本身会产生巨额损失，也会连带影响银行体系。

「面对这些问题，教科书的制式反应是采取宽松的货币政策，并让汇率自由浮动，也就是放任新台币贬值」，彭淮南说，央行首要的工作就是堵住外银发现的这个漏洞，于是在1998年5月底宣布停止国内法人办理NDF交易，先让外汇市场趋于稳定，课本上教的「实施有效的货币政策」需在后面再推，才能利于经济金融恢复正常运作。

彭淮南并感叹说，在多年公务员的生涯中，深知一旦遇到问题，首先要察觉问题所在，才能针对问题去解决。这样的能力， 除了以前在课堂上学习的基本知识之外，也必须熟悉制度的运作与掌握统计数字。毕竟「尽信书不如无书」， 教科书列示的是原理原则，在实际应用时，要能因时因地制宜。

彭淮南说，1998年的NDF事件，只是他担任总裁之后第一次碰到的挑战，此后的20年间，一直都有大大小小各种挑战迎面 而来。如2000年的科技泡沫、2001年美国遭受911恐怖攻击事件、2003年的严重急性呼吸道症候群（SARS）等问题，都是对台湾经济金融造成负面影响的案例，央行一一沉着应对。