杂志精选》手机与成熟制程 拉回找买点

联发科营收与毛利率。（图/ 理财周刊提供）

美国零售商趁着年底销售旺季积极降价清库存，虽创造了优于预期的销售额，但库存却意外不减反增，等于对明年库存回补需求的市场乐观预期泼了冷水，恐将引来厂商获利预估的重新修正潮，成为股市下行的潜在压力。

根据全美零售联盟(NRF)11月底公布的数据显示，今年美国感恩节至网路星期一的五天销售旺季，商场人流及网购人数年增9％至1.97亿人，优于NRF预期的1.66亿人，并创历史新高。

客户库存去化慢 拉货需求再等等

另根据Adobe Analytics的数据显示，黑色星期五线上销售额年增2.4％达91.2亿美元(订单量年增5％，平均订单价值年增1％)，优于Adobe预期的90亿美元；网络星期一销售额年增5.8％达113亿美元，略优于预期的112亿美元。

11月的ISM制造业存货指数仅从10月的52.5降至50.9，库存去化速度为2020年4月以来最慢，客户端存货指数更逆势从10月的41.6增至48.7，显示制造业存货指数的下降，可能仅是来自塞货给客户所贡献，并非市场消费需求所带动，库存没有真正的去化，只是转移而已。

在此同时，11月ISM制造业新订单指数则从10月的49.2降至47.2，为六个月以来第五次萎缩；未完成订单指数从10月的45.3骤降至40，创下两年多来新低。

由于美国制造业库存压力仍在上升，加上新订单及待消化订单减少，凸显零售商库存过剩的风险，未来势必会持续积极去化库存，对上游供应商的拉货动能就还要再等等。

零售商库存过剩问题，对上游供应商产生负面冲击已由电子产业扩散至传统产业。全球自行车产业龙头巨大(9921)，日前无预警发信给协力供应链，提及自行车整个产业链库存飙高、创下1970年代以来首见，市场出现高库存、低流动的罕见严峻情势。

「现金流量短缺」让所有客户几乎同时要求延后票期至120天，巨大被迫要求供应链自12月起至明年3月，将货款票期由三个月展延45天至120天。市场预期巨大明年第一季营收将开始出现衰退，第二季至第三季有机会逐步消化库存，库存触底时间还需要再观察库存去化速度而定。

经济衰退 成库存循环最大变数

不过，明年即将迎来的经济衰退，将会是制造业库存去化速度的最大变数，万一演变成硬着陆，那库存触底的时间就可能再延后。近期被市场用来预测经济衰退的领先指标殖利率曲线倒挂(短天期美债殖利率超过长天期美债殖利率)持续恶化，12月7日十年期减二年期美债殖利率利差一度扩至85个基点，创下1981年来最深，隐含市场的衰退预期更为严重，对库存去化相对不利。

本文作者：高适

(本文摘自《理财周刊期1164》)

《理财周刊期1164》