致富胶囊－后疫情时代经济成长的新样貌

野村投信投资长Vincent Bourdarie 周文森

分析师们近期对于后疫情时代的经济走势争论不休，以英文字母做比方，V字型是对经济反弹的乐观看法，L字型是长期的衰退，W字型则是反弹再下跌、右边再呈现V字型，显示景气反弹将遭遇上档压力；从这些英文字母可看出预测未来走向是一个艰困的课题。

的确，目前的衰退与教科书上的例子截然不同，也没有类似的经验可以当做指标，让我们研判此次疫情衍生的长期效应。有些人会参考一百年前的西班牙流感，但很明显地从那时到现在许多事物已经大幅改变。

历史与最近的发展提供一些线索。根据过去经验，经济大幅萎缩时通常会回弹并带来季节性反弹，这次应该亦是如此，除非封锁措施持续更长的时间。各国央行提供充足的流动性，协助银行与信贷市场在这不寻常的时代仍能正常运作，景气复苏不会重演金融海啸时期因为缺乏资金而受损的情况；就制造端而言，此次衰退并不是生产过剩或投机性扩充产能这种需要长时间修复并对经济成长造成压力的情形。

这次的衰退源自于生产与消费的封锁，它将会结束而恢复程度将取决于生产引擎和消耗能力受到多大损害。对消费而言，失业和工作不确定性是关键，不确定的时期意味着更高的预防性节约和更低的消费。我们可从最新的数据一窥究竟：自去年3月以来，美国储蓄在可支配收入中所占百分比几乎翻倍成长，达到13.1％，在后封锁时期，劳动市场将是复苏的关键。

可以肯定的是，空前的大规模财政因应措施将有助于缓解支出缩减并帮助就业市场恢复，但一些关键行业将长期存在伤痕。飞机制造商的困境是工业和非必需消费产业正面临危机的象征，人们应该假设这将需要几个季度才能恢复。从长远来看，企业将面临两个不利因素；首先将是更高的营运成本，以确保员工和客户的安全，这点现在很难量化。这种大流行还引发对物流需求全面的重新思考，并通过将工厂迁至离消费者更近的位置，重新调整生产地图。

对国家安全的担忧进一步鼓励企业搬移生产地点，产业范围从医疗供应、食品到高科技，疫情大爆发催生一种制造能力不足将损害国家安全的氛围，而这种氛围将与新的经济国族主义结合，因为在过去的二十年中，全球化和自动化程度的提高使劳动者的处境更加恶化，全球贸易将因此消退，并不利于经济成长。欧洲机构最近的一份报告预期今年贸易将至少下降10％；已搁置的贸易争端也有可能再次浮出水面，而且政府还会确保更多对于科技的控制权。而大举财政支出的国家会强化这种氛围，在未来的制造生产组织中，这些国家将要求明确的发言权，这些绊脚石将为经济复苏铺好道路。