朱云鹏专栏》大陆应扩大公共投资提振景气

中国大陆这波的景气问题，最主要原因是房地产市场急速下跌。（中新社）

最近一阵子以来，中国大陆的经济景气问题成为大家注目的焦点。作为世界上依名目GDP计算的第二大经济体，中国大陆的经济成长如果不如预期，会影响全球的经济成长，关联效果广泛。最近大陆政府提出一些提振景气的政策，造就香港和大陆股市的从低点反弹，但随后发生震荡，未来仍不确定。

中国大陆这波的景气问题，最主要原因是房地产市场急速下跌。当初政府主动戳破这个泡沫，基本上正确，因为愈拖延下去副作用愈大。但即使提前戳破，对经济的影响还是很大。原因很简单，房地产是大陆大多数家庭最主要的财富来源，财富缩水，就影响了家庭收支。再者，房地产业牵连广泛，除建筑外，还包含相关的大地工程、材料、银行、房地产商业等。房地产不景气，这些周边的行业均受波及。

既然如此，日本的经验值得参考。日本的房地产泡沫破灭发生于1990年，最惨的时候，有些地方住宅房地产的价格只剩下原来的三成，远超过贷款成数，商业不动产则下跌更多。在泡沫破灭后，日本立刻陷入衰退，经济成长大幅下降。

有经济学者把那个时代的经济衰退称为「资产负债表型衰退」，所言甚是。所谓资产负债表型衰退，就是一般家庭和企业，在遭遇到这种前所未见的大恐慌后，一心一意只做一件事，就是偿还债务。

在家庭方面，为了偿还债务，增加储蓄、减少消费。在企业方面，一样偿还债务、减少投资。照常理说，企业的总投资应大于其总储蓄，所以整个企业部门应该是投资大于储蓄，需要向家庭部门借钱。但是在那些年，整体日本企业部门居然储蓄大于投资。

家庭不消费、企业不投资，那GDP的有效需求哪里来？国外需求再大，也支持不了这样的需求衰退。在那时候，主要是靠政府公共支出的力量，创造了有效需求，让经济成长和就业可以得到起码的支撑。在那些年，各季GDP成长有正有负，但整体而言正的数目比率大于负的。

日本政府的公共支出主要花在公共投资。在经济衰退的前五年，也就是1990到1995年期间，日本政府增加公共支出的重点为基础建设、政策性优惠贷款和土地改善工程，包含填海造地。这三样加起来就占了约八成。在1996到2000年期间，政策性优惠贷款所占的比例增高，基础建设和土地改善变成了第二重要，另外也增加了一些支持就业的计划。到了2001至2008年，则以政策性优惠贷款为最大宗。在那个时候，要鼓励家庭增加消费，难上加难。要鼓励企业投资，除了用策略性贷款的诱因以外，也不容易。政府只好自己跳下去救经济。

目前中国大陆的经济状况的严重性，远低于泡沫自行破灭的1990年代日本，但可能一样因此面临民间消费和投资低迷的挑战。要鼓励消费和投资，可以做，但并非易事。如果有效需求还是不够，政府应该增加公共投资来弥补。这些投资当然不能浪费，要投到长远可以产生稳定正收益或社会正效益的项目，例如政府大量购买建商余屋，作为社会住宅，政府也可以进行土地的整治，包含填海造地、整治盐地，以及因应气候暖化所做的土地工程等。

在政府负债方面，依据IMF截至去（2023）年底的资料，目前世界上政府负债占GDP比率超过一百的较大型国家有美国、日本、加拿大、法国、西班牙、义大利等，但这些国家的国际债信都没有因此而出现大问题。相较而言，中国大陆各级政府负债占GDP比率则约8成左右，其中大部分是内债，更不算严重，还有举债空间。

政策性的公共投资下去了，股市稳定上升，家庭的就业维持了，财富回升了，才有可能恢复消费的力道。消费的成长来自信心，而信心需要有实际的有效需求来支撑。

（作者为东吴大学讲座教授、前行政院政务委员）