专家传真－从产业及股东层面 看电信业的并购效益

远传及台湾大近期发动并购，从长远来看，可望有利电信产业综效和价值的创造，对产业发展是正面。图／本报资料照片

最近电信产业有两项重大的并购案，其一，台湾大并购台湾之星；其二，远传电信并购亚太电信。虽然两项并购对社会对国家的竞争力都有利，但仍有不少股东表示，台湾之星、亚太电信公司低价贱卖资产，损及股东的权益。因此，本文拟从产业、国家竞争力分析并购案的经济效益，接着再尝试从股东的角度分析此一并购案。

针对产业的利益而言，远传电信并购亚太电信，台湾大哥大并购台湾之星后，提供一个稳定的寡占产业结构，让业者不用再汲汲于杀价竞争，在稳定的利润下，可以从事差异化的垂直应用服务，对电信业者、使用电信服务的厂商，都是利多的消息。

对国家效益而言，稳定的利润，促成业者有能力投资设备、研发，提供优质的电信服务，并开发更多的加值应用服务，厂商将可以提升产业竞争力，进而推升国家的整体竞争力。

就消极面的社会成本而言，如果台湾之星跟亚太电信公司长期经营不善、持续亏损，无力投资更好的设备，势将冲击客户的权益。更严重的是，如果公司经营不善最后面临结束营业，股东的权益也跟着缩水，而政府也无法置身事外，被迫进场收拾残局，上述所造成的失业、资产重整、频谱回收调整，将付出偌大的社会成本，同时，股东的股价损失也会相当巨大。

因此，从正面思考，长痛不如短痛。公司接受并购，转换股权的结果，股东仍可以在三大电信公司继续成长下，取得稳定的收益。就股东的权益而言，公司连年亏损，短期内没有获利的可能。加上长期的资本投资获利更是遥遥无期，继续苦撑下去，若公司净值跌掉一半以上，面临下市的风险，原始股东可能要蒙受更大的损失。尤其在5G频谱的竞标上，标出1,421亿元新台币的天价。中华电信、远传电信及台湾大哥大分别取得较大频宽的90MHz、80MHz及60MHz，台湾之星有点吃力地以197.08亿元拿到40MHz的频宽。而亚太电信公司则是力不从心，退出黄金频段的竞争，只以4.12亿元标下28MHz的频宽，也预告了公司策略的调整，以及可能退出市场的伏笔。在市场过度竞争之下，动不动拿出数百亿元的标金与后续庞大的资本投资，股东必然有另外的思考。

其次，在台湾之星决定和台湾大哥大合并的同时，连台湾之星的高层都认为，面对5G网路覆盖率密集，竞争愈来愈激烈之际，需要团队的资源愈来愈多，加上台湾电信市场不大，驱动产业整合，寻求并购或合并，有利产业综效和价值的创造，合并、整合对产业发展是正面而有利的。

而在经营不利的情况下，大股东为何不选择在资本市场卖股票呢？显然对电信市场还是有期待。透过换股加入其他团队，随着电信业的成长而成长，公司也有获利的机会。否则一旦出售股票，就代表股东认赔出场。

对于其他股东而言，并没有损失，因为股东在转换股权后，不再蒙受原来公司亏损、股价频频滑落的困境。转换为台湾大和远传电信的股票后，这两家公司在稳定获利之下，股东持股的股价也会有回升的机会，跟着稳定公司的经营成长继续获利，总比在原来公司持续亏损下，继续担心受怕、蒙受股价的损失，或沦为鸡蛋、水饺股，来的好太多了！

再者，这一年来亚太电信股价呈下滑之势，公司在连年亏损之下，资本、研发投资上明显有心无力，在大股东无力提供更好的经营愿景下，股票价格只有不断向下的压力，透过并购整合转换股权，在远传电信的庇荫下，反而可以得到重生的机会。

就股价而言，观察台湾大哥大的股价，由2020年年底的95元，回升至2022年的109元，股利的发放从2008至2020年多数都维持在5元以上，而且均能填息。其次，远传电信2019年股价跌到58.20元的低点，但随着时间的经过，股价逐步回升，2022年回到75.80元左右。自2012年起有稳定的配息，2012年至2021年平均的配息也在3.25元到3.75元左右。因此，如果产业可以摆脱「499元吃到饱」杀价竞争的苦果，产业回归价值竞争，产业可以迈向正向的循环、良性的竞争。在厂商有稳定的利润、每股盈余、营收及稳定配股、配息下，股东长期也会跟着受惠。

与之同时，台湾之星、亚太电信的大股东宁可透过并购/合并，而不愿在市场卖掉股票时，代表他们在公司经营不善之下，仍认为产业前景可期，希望被并购、转换股权，寻求产业的永续成长。一般股东何尝不是如此呢？至于是否牺牲短期利益则见仁见智，但寻求更大的长期利益，不是产业永续经营的终极目标吗？