《半导体》外资3理由 联发科评价双降

美系外资表示，联发科自10月底以来股价上涨39%，更胜台股加权指数得涨幅35%，有鉴于智慧型手机SoC(系统单晶片)市场复苏疲软，下半年价格竞争加剧；再者，华为手机的回归将侵蚀OPPO、VIVO、小米市占，以及二手智慧机市场的活络，均对联发科不利；另外，联发科所期待的新成长动能(包括汽车、苹果、ASIC等)，要真正发酵似乎还需要时间。故综合上述3项推估，将联发科目标价由800元调降到750元、评等由加码调降到中立，不仅如此，也进一步调降联发科2023年、2024年EPS，幅度分别为12%以及20%。

美系外资针对上述3大推估进一步说明，该外资表示，尽管大陆下半年智慧型手机市场有成长机会，但SoC的激烈竞争，对联发科毛利率带来风险，尽管大陆智慧机市场下半年可能会有补货潮，但复苏的步伐和持续性仍然存在不确定。此外，华为在大陆高端市场卷土重来，下半年市占率上看9~10%，恐将对联发科不利，因为华为独家使用高通SoC(4G)于其中高端型号，如果华为最终确保5G安全许可(推估机会不大)，则可能会对联发科更加不利。另外，新的Android智慧手机市场的整体潜在规模 过去两年随着二手慧能手机的持续增长而萎缩年，二手机市场在2022年全球已达到约1亿支，其中大部分为iPhone。

美系外资表示，随着高库存持续存在，SoC定价变得更加激进，且市场需求疲软，价格竞争正在向中高端机型蔓延，尽管联发科似乎仍然坚持保守的定价策略，但相信在大陆智慧型手机市场持续低迷下，联发科下半年可能会采取积极应对措施，导致出现一些对毛利率不利的因素。

至于非手机产品上，美系外资表示，联发科在多个新领域上持续努力，包括汽车、企业ASIC(客制化晶片)等，但相信这些在未来2~3年内贡献可能会非常小，而且不太可能成为有意义的营收驱动因素。而与辉达的汽车合作伙伴关系尽管不是单打独斗，但Design win最早可能要到2026~2027年，另外，联发科的企业ASIC努力也落后竞争对手(如Broadcom和Marvell)。