《半导体》联发科Q3保守 3外资续挺

美系外资表示，联发科第三季营收财测低于预期，主因是智慧型手机库存回补都已经在上半年完成，为联发科强调，此为库存周期的影响，而不是存在任何基本的需求问题。联发科第二季库存天数为72天(高于第一季的66天)，仍处于健康水准，单季毛利率为48.8%，高于47%的预期，这得益于更好的产品组合。

联发科认为，得益于GenAI(生成式AI)，智慧手机的更新换代周期将缩短，美系外资表示，在苹果推出Apple Intelligence之后，大陆智慧手机品牌能否在Edge AI技术上赶上，将式大陆市场将是关键。在大陆市场以外，Android手机可能依赖于谷歌的Gemini nano LLM(大型语言模型)，然而，大陆的Android智慧手机是否真的能赶上iOS 18中Apple Intelligence的使用者体验，因为在大陆本土市场，在不同的智慧手机 OEM平台上整合不同的LLM并不容易。尽管联发科执行长蔡力行认为上述担忧是有道理的，但他也说，Meta的LLama LLM是面向大陆的开源专案，还看到大陆的智慧手机生态系统正在努力为这个非常大的终端市场推出GenAI应用程式。此外，联发科的天玑9400晶片将嵌入68-70 TOPS的NPU，以更低的功耗用于AI，因此，联发科对即将到来的AI智慧手机更换周期持乐观态度。

最后，针对台积电涨价议题，联发科认为台积电晶圆成本的增加应该是整个行业的，而不是专门针对联发科的，而且联发科将会把晶圆价格上扬反映在成本中。美系外资认为，如果AI功能能够为终端使用者增加价值，预计增加的成本可以转嫁。上述整体看法，现阶段维持联发科加码评等、目标价1588元。

另一家美系外资表示，联发科第二季业绩超出市场预期，主要得益于产品群组的持续改善，联发科预计，第三季度收入前景将与第二季持平，大致符合市场预期(惟略低于该美系外资先前的预估)。联发科希望其旗舰智能手机SoC业务收入今年年增长上看50%，惟联发科却保持了全年营收增长目标不变，即美金营收成长mid-teens(14%~16%)百分比，另外，联发科对进入其他国际品牌的潜力持乐观态度，预计三星也将在2025年在其高端行动装置中采用更多联发科的旗舰SoC(系统单晶片)。现阶段对联发科保持乐观态度，并预计它将能够从边缘人工智慧的起飞中受益，故维持联发科买进评等、目标价1420元。

还有一家美系外资认为，联发科第二季业绩强劲，获利率较高，这要归功于更好的产品群组。联发科维持其2024年营收预估不变，美金营收成长mid-teens(14%~16%)百分比，毛利率落在46~48%之间，联发技仍然有信心在2024年实现其旗舰产品市场营收年增长超过50%(2023年为70%)，并表示这种强劲态势将持续到2025年。联发科将在10月推出天玑9400，该产品采用台积电的N3处理技术，并预计与上一代天玑9300相比，第一波客户采用得型号更多。

此外，该美系外资还谈到，企业级ASIC(客制化晶片)的商业机会仍然是法说会中关键讨论点，目前看来，联发科管理阶层比上一次法说更加积极，认为联发科灵活的业务模式将带来更多商机，也重申其对2028年数据中心定制计算市场TAM(包括AI加速器和定制CPU)的预估，认为市场规模上看450亿美元(2024年为120亿美元)、复合年增长率为43%，联发科也可望在2026年看到有意义的相关业绩贡献。除此之外，车用部分，联发科也将持续和辉达合作。现阶段维持联发科买进评等、目标价1460元。