《半导体》外资看好、喊目标价1680 创意涨停锁住

在良好的营运前景预期下，今日创意股价开盘直接攻上涨停，锁住在1170元，截止约10:40以涨停价、市价的买单接近800张。

欧系外资指出，创意目前60%的销售额来自系统公司，40%则来自新创无厂半导体公司。主要产品线涵盖AI训练/推理晶片、BMC（远端控制晶片）、网路交换机/路由器、5G基站晶片、SSD控制器IC、高端消费芯片（如电视SoC、相机SoC、无人机以及日本游戏主机控制器）等，还包括与加密货币相关的产品。创意预测2024年销售将与去年持平，但由于产品组合向高毛利率的NRE（非经常性工程）转移，预期毛利率将显著提升。考虑到营运支出的温和增长与经营杠杆效应，营运利润率（OpM）预期将较去年温和扩大。

欧系外资提到，创意因韩国客户在晶圆代工供应紧张期间大量拉货，SSD控制器业务自2023年下半年进入修正期，并将延续至2024年，原因在于库存逐步去化。尽管目前SSD需求低迷，主要是因为NAND价格偏高，但库存修正周期预计在今年底完成，客户应在2025年上半年恢复采购，特别是在记忆体周期重启的背景下。至于HBM4基底晶片，创意预期2026年的主流HBM4基底晶片将会采用12nm标准化产品，更多的定制化基底晶片将从HBM4e开始，由商业GPU供应商率先采用，随后云端服务提供商也将跟进。目前已有两家超大规模云端运营商正在与创意合作评估这些专案。

欧系外资指出，创意认为，随着超大规模云端运营商希望加强对商业GPU的议价能力，并更好地掌控晶片部署时间表，ASIC（客制化晶片）在云端运算市场的渗透率将持续上升。创意自2021年起与微软建立合作关系，通过授权其HBM2 IP来支持微软的ASIC开发，并自2023年底开始提供生产管理支持。创意电子已将HBM3 IP授权给微软，用于第二代AI加速器ASIC，该ASIC预计将于2025年中完成设计定案（tape out），并于2025年下半年开始量产，届时将有更大规模的市场机会。除了AI加速器专案，创意也将自2025年中开始为Google的CPU提供物流管理，这将开始带来收入贡献。

最后，欧系外资指出，欧系外资现阶段维持对创意的「买入」评级，目标价1680元，基于40倍2025年预估市盈率。欧系外资认为，创意目前的股价已反映对2024年下半年前景的低预期，这是基于公司2024年第二季度财报时的疲软指引。随着2025年两个超大规模云端运营专案的逐步落地，现有业务的下行风险有限，为2025年营运提供了良好的机会。