财讯快报／A股进入牛市反复震荡期

2015年底，国内外投资机构都公布了2016年全球投资展望，并指出中国经济将走向低成长的新常态，人民币走势是一大变数。

【文／郑志全】

2016年的中国经济有雾霾。2015年底前各家外资研究机构、投资银行纷纷发表对未来一年的全球经济前景预测，尽管见解不同，但针对中国经济的看法却趋向一致，GDP成长率减速、人民币持续贬值是普遍共识。

研究机构的悲观预期，主要来自当前的经济情势。中国经济放缓降低了对能源和原物料的需求，在全球造成了广泛性的影响，加上美元流动性紧缩，各国货币政策分化，新兴市场资本外流的情况严重，中国经济的雾霾弥漫全球金融市场。部分投行甚至认为，经济放缓、人民币贬值是最大的不安定因素，一旦情况失控，恐将再次引发黑天鹅效应。

实体经济虚弱

高盛证券预期，2016年中国经济将面临「曲折减速」。2015年前三季中国GDP成长率已降至6.9％，尽管官方仍表示符合7％左右的既定目标，但未来众多产业产能过剩、民间债务积累等结构性问题未解，将使内需市场承受压力，预期官方GDP目标将下调至6.5％。而高盛预估的GDP成长率目标为6.4％。

摩根士丹利与摩根大通证券预估2016年中国GDP增速将放缓至6.7％和6.6％，同样预期未来两年中国经济将是结构性缓步下滑的趋势。实体经济成长减速的一大原因，来自许多行业产能去化的过程仍在持续，如钢铁、水泥、玻璃、造船、汽车等行业，都持续面临供给大于需求。即便政府通过宽松的货币与财政政策来延缓下滑的步伐，但效果仅仅在于「微调」，难以改变经济结构性向下走势。

在经济成长放缓的基础之上，政策刺激将扮演关键角色。摩根士丹利指出，通缩压力将促使中国人行2016年至少降息两次，分别于第一、二季推出。摩根大通认为，未来的货币政策很大程度上取决于资本外流，预估2016年将有4次降准，降息则预测是1～2次。

2015年人民币持续贬值导致高于预期的资本外流，根据高盛研究报告，8～10月中国央行大约消耗1260亿美元外汇储备来抵御资本外流的压力，防止人民币过度贬值，且11～12月情况仍未改善。对此，国际投行的看法也趋向一致，认为目前人民币实际汇率约被高估5～10％，预估至2016年底在岸人民币对美元汇率将落在6.7～6.8左右。

资本市场走向成熟化

整体来看，从2015年底～2016年初，市场上气氛偏悲观。尽管对一个GDP总额约10兆美元的经济体来说，维持6％以上的经济成长率算是健康的发展，但整体企业获利衰退，以及来自汇率波动的风险，使得多数外资机构持续看淡未来中国经济表现。

基于美国升息之下产生的外在风险，中国本土研究机构普遍认为未来的货币环境将更为宽松，对2016年GDP成长率预估值约介于6.5～6.8%。中信证券认为，整体货币政策的宽松幅度或将超乎市场预期，尤其在上半年力度可能更大。海通证券预测2016年通缩风险加大，降息仍有空间；经过2014年11月以来的6次降息，2016年顶多有2～3次降息，但存款准备金率下调空间依然巨大，足以对冲资金外流的压力，全年利率持续下滑，将进一步引导市场资金转向股票市场。（全文未完）

本文详情及图表请见《财讯快报理财年鉴》201601期或上http://weekly.invest.com.tw/edm/20160118_02NAP/index.html订阅；内有当期更多精彩的文章