先探投资周刊／原物料股　投资新思维

【文／郑威宏】

棒球场上六至七局前后，篮球赛的下半场，似乎都有着特殊的魔力，经常出现节奏变化，甚至让最终比赛的结果出现重要转变。同样的，自从二○○九年美国联准会（Fed）先后推出三次ＱＥ政策，一次次改变市场预期心理，使得金融海啸失血止住；不过，今年Fed新主席叶伦揭开ＱＥ退场布幕，连续二次缩减ＱＥ。换言之，一四年后国际央行货币政策重新定调，未来将不再是大量印钞来控制市场预期心理，取而代之的是「通膨」！

下半场比赛开始

事实上，执行ＱＥ政策时，学术界看法相当分歧，不过，就目前全球总经数据来看，证明当时大量且不断的ＱＥ，确实扭转市场、人民对未来的心理预期，将恐慌抛在脑后，所谓的「ＱＥ无用论」不攻自破外，甚至货币学派口中ＱＥ将随时引爆大量通膨的言论，也被打个大大巴掌。

如今，美国民间失业率、消费者信心等确实都较金融海啸后还要好上不少，另外，像是储蓄占家庭所得从一二年附近的八％大降至目前四％，表示美国民间整体不再那样担忧经济问题。企业积极去杠杆下，企业负债／资产比更是从○八年当时的三五％以上，降至目前约五％，表示企业财务体质相当强健，未来即使再发生一次系统性风险，相信将不再产生○八年当时那般波涛汹涌。

不过，虽然全球经济最坏情况已过去，但货币政策毕竟是透过多层社会资金流动而达到最终央行目标，效率及直接性终就有其极限，如同零利率的日本，经历失落十年仍无法自拔，就连叶伦近期在纽约经济俱乐部发言演说也表示，目前薪资以历史低档的速度成长，经济离完全就业目标仍有很大一段差距，正好呼应ＱＥ已对尔后经济改善没有太大效果之说，显示ＱＥ应退场。

然而，其实当前通膨率仅一％，相较于Fed心中完全就业率五．二～五．六％之间，若依经济学理论的角度看，货币政策应该还有很大操作弹性，但叶伦除了坚定意志让ＱＥ退场，更直指物价增长持续偏弱，对经济威胁还比通膨来得大。

大西洋另一侧的欧元区，除了金融海啸的洗礼，一一年更是引爆欧债危机，让整个欧元区经济深陷谷底，好不容易经历时间的淡化，在去年底经济开始出现正面的讯息，就连非日常消费财重要指标─新车销售，亦出现连七个月成长。

欧元区亟需通膨救援

不过，欧盟统计局公布的ＣＰＩ指数却从一一年九月一路重摔，去年九月跌破一％后，今年三月ＣＰＩ仅剩○．五％，让欧元区拉起通缩警报，除了《金融时报》首席经济评论员马丁沃夫表示欧元区应立刻ＱＥ外，花旗银行更指出ＱＥ规模至少需一兆欧元起跳，才能将ＣＰＩ带动至二％左右的目标区。

温和通膨是经济发展的春药，虽然美、欧两大经济体在后金融海啸时代，一方是处于ＱＥ退场，一方却是非常需要ＱＥ刺激，但目标却有志一同，就是可想见的未来，盼通货膨涨接手ＱＥ所带来的预期心理责任，担当推升经济节奏换档、走向另一个成长模式的核心主轴。

回到投资层面；金融海啸后推出三次ＱＥ政策，导引资金走向资本、房地产市场，造就美股道琼从○九年低点六五○○左右涨至目前一六五○○点，涨幅高达一五五％，全球股市普遍脱离当时底部，不过，这些年较熟知的股市涨跌变化，却在ＱＥ退场之际悄悄出现明显转变。

今年以来指数涨跌变化与前几年相差甚远，尤其已开发国家如美国、日本股市退位，取而代之的是新兴市场股市重新崛起（东欧新兴市场主要受到俄罗斯与乌克兰引起的地缘风险影响而走弱），更明显的变化是，虽然中国经济走疲不利原物料需求，但在美欧两大经济体「默许」下，提供ＣＲＢ及原物料高度相关的纽澳币值涨的空间，今年以来走势「异常」强劲。(全文未完)

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