先探投资周刊／日股蓄势待发

【文／魏圣峰】

为了舒缓政府的债务压力，日本首相安倍晋三从四月开始的二○一五年会计年度将消费税从五％调高到八％，将造成四～六月期间会计年度第一季ＧＤＰ有可能出现萎缩。不过，日本金融市场高度期待政府调降企业税，减轻消费税对经济所带来的冲击。去年日本股市涨幅五六．七二％，创下波段新高，今年经过五个多月的盘整、打底后，市场期待调降企业税的利多，有机会让日股出现多头涨势。

《先探》曾经在一七八○期针对日本企业在二○一四年会计年度第四季（一～三月）的获利表现作过分析，因为消费税的实施，民众在一四年会计年度第三季（十～十二月）大量消费，可能是安倍经济学实施后企业获利的相对高峰。但第四季的企业获利能力明显不如前一季；经济学家预期，四～六月的会计年度第一季的ＧＤＰ甚至会萎缩，直到七～九月的第二季才恢复正成长。

调降企业税

对安倍晋三来说，透过调高消费税弥补日本债务不断攀升的问题是必要手段。目前日本债务总额将近九．五兆美元，占ＧＤＰ的二二六％，是所有已开发国家中债务最高者。安倍经济学的第二支箭是调整财政政策（即解决政府债务问题），第三支箭是唤起民间投资成长策略。安倍晋三可能在国会重新开议后，计划在八月份让国会通过调降企业税法案，奖励企业投资或给员工加薪，进一步提高经济成长动能，这是属于「第三支箭」的策略部分。

目前日本的企业税高达三八％，仅次于美国四○％的全球第二高企业税国家。企业税太高，不利企业资本投资，也降低外商到日本投资设厂的意愿，调降企业税将有利于提高企业获利和经济成长。根据安倍政府的盘算，短期内可能先将企业税降到三五％，然后逐步调降到三○％，最终的目标是降到二五％。在市场期待政府降企业税效应，以及美股不断创历史新高，全球股市多头气势强劲，带动五月下旬以来日股出现今年最大一波反弹。

从最近八季以来日本东证所上市公司的累积营业利益总和来看，透过日圆贬值带动企业获利的第一支箭，让企业营业利总和从当时的八．一四兆日圆成长到一○．六六兆日圆，在一四年会计年度第三季创下一一．六一兆日圆的近年新高。不过，光靠日圆贬值能带动企业获利的最高成长动能可能仅止于此，未来要想让企业获利稳定成长，一定要深化经济改革才能超越这波企业获利新高。

美国联准会已经确定持续减码ＱＥ额度，预计十月底全部结束ＱＥ。但欧洲央行可能推出新一轮ＱＥ政策，也想要让欧元贬值。再者，即使今年以来联准会持续减码ＱＥ照理会带动美元指数反弹，但今年美元指数最高点却落在一月份的八一．三八点，最近还跌破八○点，显示指数在ＱＥ减码后还逆势走弱。在主要国家都希望自己货币能尽量贬值下，压抑日圆走贬的空间。今年以来日圆汇价大部分时间都在一○一．三～一○三．六日圆间震荡。以目前外汇市场推测，未来日圆要大幅贬值的机率不大。

安倍经济学的第三支箭就是要扩大民间投资意愿，包括让有能力工作的各阶层民众都能重返就业市场刺激经济。为营造好的投资环境，调降企业税是一个方式。不过，政府债务很高，调降企业税所损失的税收部分，除了靠调高消费税弥补外，政府大规模降税的机率不高，否则对弭平债务没有帮助。降企业税也会分几个阶段执行，减轻对国库的冲击。未来降企业税所带动的企业获利和经济成长效应，能否抵消调高消费税对经济活动的负面效应仍须密切观察。（全文未完）

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