先探投资周刊／方亚申：原物料重挫 传产下游好年冬

国际原物料价格近一年来大幅震荡，金价近期更是一度崩跌，工业原料石油、铜、镍等等价格也不振，似乎暗示着全球经济复苏没有想像中乐观，只有美国一枝独秀。原物料下跌将造成产业上瘦下渐肥。

【文／方亚申】

国际金价近期的崩跌，是国际原物料价格中最后一个下跌，而国际资金抛售原物料，资金转出，加上债券部分也出现减码，在全球央行印钞票动作未停止下，庞大的资金部位必须寻求另一个有机会的获利管道。以现阶段全球低利率，景气缓慢复苏下，股票又成为主要选择，美国股市的持续多头似乎就是个讯号。台股虽然维持在八千点上下震荡，但也有不少个股走出中长多，尤其是传产下游相关产业族群，资金着墨痕迹非常明显。

国际原物料跌幅重

从原物料下跌的轨迹来看，上游原物料下跌，相对降低下游进货成本，而全球景气好转一定先从最终端产品需求开始，理论上接近下游终端产品产业，将率先享受到需求进来好处，特别是偏向传统产业产品，因为价格较为稳定，不会像电子终端产品价格杀戮不断，从最近台股如统一实、东阳、正新、建大、儒鸿、聚阳、宝成、丰泰等等股价表现强势，趋势上已相当明显。

国际原料价格经过○八年金融海啸前狂奔至高点反转后，除了金价再创新高外，至本周报价，白银、铅、锌等跌幅也超过四○％，连ＣＲＢ指数跌幅也有四○．五％。工业用途最多的铜，跌幅达三二％，大多跌的很惨。镍的价格跌最凶，累计高低点跌幅高达七○．六％。

而最近国际原物料下跌最明显的，就是金价崩跌，去年金价高档还在一千八百美元以上，今年三月份还在一千六百美元附近，上周最低跌至一三六一美元，短线跌幅约一五％。而与天价相比已下跌约二五％，符合熊市修正条件。这几个月来，国际各大基金纷纷减持黄金部位，包括金融大鳄索罗斯等大户。

金价下跌主要是避险诱因减少，欧元区未如过去两年进一步恶化，美国则是经济缓升，市场对于货币的不信任感下降，也无恶性通膨可能，加上美国今年底升息可能性提高。

而最近传出欧洲金融问题国家如塞浦路斯等可能出售黄金以解决负债问题，金价禁不起利空测试而大跌，代表市场现在是弱势的，目前买盘只能是抢反弹或是实质消费需求。不过正面解读也就是大家恢复对货币信心了。

就原物料行情来观察，一般若原料价格下跌、产业处于空头市场，少不了有库存跌价损失，且产品被迫跟着降价，不论上中下游公司营运将辛苦。不过若最终端需求拉升，且当原料价格下跌速度减缓，下游将逐渐好转，价格有机会调升；再带动原料价格上涨，价格都上涨大家受惠，形成温和通膨赚钱，这时就是正向循环。现阶段似乎是处在下游逐渐感受上游原料价格下跌一大段后等待需求强度进一步显现，之后好处才会渐渐出来。现阶段下游厂因之前原料大跌，库存大多控制在可忍受范围。

而先前提到金价下跌对于半导体封测较为有利，黄金是其原料之一，后续有详细分析。

油金价格偏弱

至于石油部分，金融海啸后，这次国际油价如美国纽约原油最高达一百美元，不如海啸前的一四五．二九美元，除了经济复苏是渐进式外，美国页岩油开采技术进步，减少进口也是主因。

美国去年从加拿大、沙乌地阿拉伯、伊拉克、墨西哥、委内瑞拉五大石油生国的进口占总净进口的七二％，进口集中程度为一九九七年来最高。

于此同时，由于需求下降和页岩革命下的国内石油量飙升，美国去年原油总进口下降至八四九万桶／日，为一九九七年来最低，相比○五年一一二○万桶／日的高峰下降一六％。

根据美国国家石油商协会向美国能源部提交的一份报告指出，到二○三五年，美国页岩油产量可望达到每日三○○万桶，届时将让美国国内原油产量比现在的产量多出五成；虽然还不足以完全取代石油的进口，却可以大量减少对进口石油的依赖。目前美国每天的原油消费大约在二千万桶。

过去十五年美国页岩油的开采成本总共下跌八五％，若以原油的计算方式来看，页岩油现在的产量约为每日九○万桶，二○二○年将达到每日二○○万桶。随着页岩油大量开采且逐渐成为美国原油供给来源之一，二○一二年美国每日进口原油八四九万桶，其中有一八四万桶来自中东，占进口总数的二二％；但由于页岩油逐渐发挥生产规模，预估在二○二○年美国的进口原油将减少到每日六○○万桶，到二○三五年更进一步降到四○○万桶。(全文未完)

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