产经解析－12兆化债方案推出 中国股债部位如何因应？

为了实现这一目标，中国政府将采取以下措施：1.每年提高地方政府专项债务限额：在未来3年内，每年增加2兆元专项债务限额，用于偿还地方政府隐形债务，累计共6兆元。2.分配专项地方政府债券额度，在未来5年内，每年从专项地方政府债券配额中拨出8,000亿元，用于包括隐形债务在内的债务偿还，累计共4兆元。3.棚户区（即城中的简陋民居区域，性质类似城中村、贫民窟）改造相关债务偿还：协助偿还2029年及以后到期的2兆元与棚户区改造相关债务。

该方案规模虽庞大，约占中国GDP的8％～10％，但是政策几乎完全集中于规模可观的债务置换计划。令市场失望的是，新增贷款的资金全部由地方政府专项债券（LGSB）发行提供，而非原本市场希望看到的特别国债发行。此外，财政方案未能引入新的刺激措施以支持消费或房市，也让部分市场投资人感到失望。

不过，预期该计划仍可望带来几项效益：包括减轻政府的债务负担，总计可节省约6,000亿元的利息成本；亦可恢复地方政府支出能力，例如支付供应商款项和员工薪资，进而促进实体经济发展；另外，则是为长期发展提供支持。

10月份的最新经济数据显示，中国经济在股市反弹的带动下已有改善迹象，政府应能在现有措施下实现约5％的GDP增长目标。然而，全球经济衰退的进一步风险，以及美国总统当选人川普在2025年1月就职前的政治不确定性，合理化了中国当前保持财政审慎的立场。

在这样的背景下，中国股债布局仍有值得着力之处。在股市方面，自刺激措施宣布以来，中国散户投资人迅速涌入市场，融资余额已升至1.8兆元，显示出零售市场对风险的强烈偏好。

资金流入特定主题或小型股为主，因为投资人多半认为这些公司最有可能在政策驱动的市场中受益，同时也推高这些公司的评价。这一趋势为拥有强劲现金流的优质行业龙头公司创造了吸引人的机会，为专注于由下而上分析的价值投资者提供创造超额报酬的机会。

相对看好承压的消费类股，如纺织品和家电，其评价具有吸引力；另外，科技类股中的优质硬体制造商如AI伺服器和零件制造商，评价相较小型股而言仍属低估。

债市方面，鉴于中国人民银行持续宽松政策，预期中国利率将进一步下降。殖利率曲线仍呈现陡峭，因此较看好短期债券，长债可能因债券发行增加而更具波动性。

上述措施相对有利于境内信贷市场，预期信用利差可能进一步收缩，目前较偏好消费和公用事业等受全球贸易关系影响相对较小之更多内需产业。