产经解析－中国国企接连违约 对债市前景影响？

近来，中国国营企业接连发生债务违约，在中国境内公司债市场掀起一阵波澜。对此，中国政府快速挹注流动性以稳定市场动荡。然而，投资人该如何看待呢？

中国地方政府过去一再出手避免企业倒债，针对体质虚弱的发债企业提供纾困，避免企业裁员并确保市场稳定性。但长期来说，这等于是对企业负债提供暗示性保证，导致国营企业的总负债相对于GDP的比例膨胀至近130％。

然而，接下来几年，中国政府逐步加大清理坏债的力道。举例来说，2014年，中国政府放手让中国境内债市出现史上第一档违约的公司债；接着在2015年，中国出现第一家倒债的国营企业；一直到新冠肺炎疫情爆发，中国政府才暂时把心力转移到刺激经济复苏。

随着中国经济走上复苏轨道，政府再度放手让公司债以有秩序的方式违约。举例来说，一家河南省的地方国营企业在11月未按时支付票息，但在中国金融稳定发展委员会宣布对「逃废债」的企业将采取「零容忍」的态度后，该国企宣布与债权人达成协议，将先行清偿二分之一的债券本金，其余本金与利息将于9个月后清偿。

中国主管机关在第一时间采取干预措施，显示中国政府亟欲控制近期内可能面临的金融风险。我们预期，中国政府将持续缩减对企业纾困的力道。

在这样的背景下，个别信用债券的差异化将日益显著，让投资人在各个风险层级的信用市场之中，拥有更多不同的投资选择。此外，提高市场订价的效率亦是扩大吸引外资的结构性关键。

中国债市目前规模位居世界第三，总市值为15兆美元，其中外资仅占3％左右，且大多集中在政府公债与政策银行债券。加上现在中国政府公债已纳入全球主要的债券指数，以及中国债券殖利率仍相对高于已开发国家，因此，未来外资可望加速流入中国债市。

不过，我们预测，2021年可能会有更多的中国地方国营企业爆发债务违约。然而违约事件越多，债券价格修正幅度也就越大，届时国营企业进行再融资的难度也就越高。因此，中国必须努力在容忍国企倒债、社会不安与金融市场动荡风险加剧之间取得平衡。毕竟，维持金融稳定性是中国的首要目标之一。

我们认为，目前中国拥有足够的流动性，加上政府严令要求稳住总体经济的杠杆比例，应可避免金融市场的风险出现滚雪球效应。有鉴于此，眼前的大环境有利于经营完善的企业。在更加开放的市场环境下，政府容许国营企业倒闭将促使市场资金做更加合理的分配，应有助于国营与民营企业的债券利差更精准地反映实际风险。

最重要的是，投资人必须精挑细选投资标的，并时时关注风险变化。我们认为，容忍国营企业倒债，加上债券殖利率攀升，显示中国政府对经济复苏前景有信心，并期望在未来打造更加健全、更有活力的中国信用市场。