产经解析－美公债利率攀升 新兴市场债将承压？
随着全球经济复苏态势更为明确，加上对通膨升温的预期，导致美国国库券殖利率走升，也让新兴市场债券出现波动。截至2月底，新兴市场强势货币主权债与公司债指数2021年以来分别下跌3.61％与0.17％；新兴市场当地货币债券指数也下跌了3.72％。由于目前市场普遍预期利率将上升，也让投资人不禁担忧新兴市场债券的后续表现是否将会受到影响。
我们认为，全球经济成长前景转佳、疫苗接种更为普及、加上先前利率已位于历史低点，因此现阶段的利率攀升是在意料之中的。此外，我们也认为利率上升并不会对新
尽管如此，也有人认为倘若接下来利率持续攀升，同时又遇到短期殖利率上升与美国联准会（Fed）升息的预期，到时候新兴市场债市将会面临截然不同的挑战。
然而，联博认为这个情况发生的机率不高。因为目前的利率攀升主要是全球经济逐步回归正轨，加上预期联准会将持续收购债券所致。但考量美国政府的负债规模，联准会将会避免让殖利率过度攀升。有鉴于此，我们认为尽管美国公债殖利率会进一步攀升，但其速度和幅度应该相对有限。
那么，这样的情境是否意味着联准会将开始缩减购债规模？回顾2013年，由于联准会暗示可能会开始缩减资产收购的规模，导致许多背负经常帐赤字的新兴国家深陷减债恐慌的风暴中心，进而导致新兴市场债券爆发卖压。现在的情境也确实让部分投资人出现「既视感」，害怕历史将再度重演。
但投资人需要留意的是，当前的大环境与2013年是不同的。首先，距离联准会开始缩减购债规模的时间可能还很遥远。其次，现在美国实质殖利率攀升的幅度和当年是完全无法相提并论。第三，新兴市场的体质也不可同日而语。举例来说，在新冠肺炎疫情爆发前，新兴市场（不含中国）的经常帐与基本收支的盈余已经双双创下历史新高，在疫情爆发后，新兴国家财政收支控制得宜，加上进口下滑，更进一步推升新兴市场的经常帐盈余。因此，相较过去利率攀升引发波动时，现在新兴市场对于外部融资的需求已经相对降低，也代表其可能更有能力抵御美国殖利率上升所引发的外部冲击。
除了体质改善的优势之外，我们认为还有几个利多因素，可望支撑新兴市场债券表现。第一，美国拜登政府上任后，过去几年纷扰的贸易摩擦有机会缓解，这对贸易导向的新兴市场是好消息。第二，在经济回温的背景下，预期对大宗商品的需求将回升，以出口大宗商品为主的部分新兴市场国家可望受惠。
第三，截至2月底，新兴市场高收益主权债与新兴市场高收益公司债目前殖利率分别落在7.4％与5.4％，相较成熟国家来说更具吸引力。此外，我们预期2021年新兴市场债券供给量会比2020年来得少，这也可能成为进一步推升新兴市场债券价格的催化剂。
在债种的部分，由于先前新兴市场国家已经历经了降息循环，当地货币表现空间有限，所以我们建议投资人聚焦强势货币主权债与公司债。
在国家区域的部分，我们则相对看好高殖利率主权债与基本面相对稳健的亚洲公司债2021年的表现，如中国投资等级公司债。
另外，从利率的角度来看，目前中国政府公债是相对具有吸引力的选择，从政策面来说，中国以及印尼是少数仍有降息空间的国家。因此，我们认为美元计价的亚洲债券除了可望拥有较低的波动度，且提供不错的潜在报酬。然而，慎选标的仍然至关重要。