工商社论》升息暂告段落 美国危机未获缓解

工商社论》

美国联准会（Fed）犹如被困在超高大楼火场里的救火队，火苗在大楼四处流窜，消防员里里外外奔忙，见到火苗就全力扑灭，却不知大楼哪一层楼突然会发生致命的爆炸。

美国时间5月3日，联邦公开市场委员会（FOMC）决策会议完成了本轮第十次升息，调升指标利率0.25个百分点到5.00％～5.25％区间，会后声明删除了暗示继续升息的段落，意味Fed可能暂停升息，关注升息政策的观察员大多认为，这是今年最后一次升息，Fed将把指标利率维持在目前水准，观察通货膨胀与经济荣枯的变化，确认通膨回跌后再调整利率水准。也有不少投资人押宝Fed将提前在下半年降息。总之，美国40年来最剧烈的升息政策，可能暂告一段落了。

但是，美国40年来最火热的通膨高烧不退、就业市场薪资狂增的动能难以煞车，甫公布的2023年第一季雇佣成本指数（ECI），年增率仍然高达4.8％。为了压制通膨与降温就业，累计十次剧烈升息可能导致经济衰退，同时新创产业退潮与加密货币崩盘带来金融紧缩、金融机构资产错置，在强升息之后引发存户挤兑、中小型银行倒闭潮，加以美国各大城市商用不动产出现价格大跌、贷款银行资产急遽恶化，更让2008年金融海啸的阴影再度浮现。

除了上述四处着火的楼层，还要加上共和党与民主党在国会恶斗。财政部长叶伦警告，美国债务最快6月1日就将触及法定上限，总统拜登与两党参众议院领袖只剩不到一个月的协商时间，由于政治领袖们各有难以调整的既定行程，实际的协商窗口只剩两个礼拜。

美国两党拿国家债务破产进行无止境的政治恶斗，金融市场成了被政治绑架的肉票，麦卡锡率领的众议院共和党议员日前通过一个难以执行、强烈限缩联邦政府债务的方案，拜登的行政团队则坚持无条件提升举债上限，介于两个极端之间有暂时延迟破产时程至今年年底、以及多种极为混乱、迄无共识的政治选择。每一个方案都是有害经济长期发展、扰乱金融稳定的政治要胁，两党唯一的共识，是以金融市场崩盘为代价，将手中的肉票窒息到濒死关卡的极端手段，来逼迫政治对手低头。

更难以预测的，是摇摇欲坠的美国商用不动产市场，史坦普商用办公室REITs指数是追踪美国商用不动产的观察指标，5月2日为55.93点，年初至今跌超过20％，在3月23日更跌至53.37点，是2009年至今14年来的最低点。曾经是房地产涨幅冠军的旧金山，如今沦为重灾区，《华尔街日报》在5月初报导，旧金山一栋在2019年以2亿美元成交的办公楼，如今开价约6,000万美元割肉求售，曾经以出租办公室的商业模式四处高价租楼的WeWork等分享办公室业者，如今丢出大量闲置办公室带给市场重大卖压。

许多美国的中小型银行以贷放商用不动产为核心资产，上周总部在旧金山的第一共和银行遭到联邦存保接管、股东价值归零转售给摩根大通银行，不仅创下美国史上第二大银行倒闭案，更是两个月内连续崩塌的第四家银行。史坦普地区银行指数大跌，5月初跌至38.11的低点，触及新冠疫情经济封锁期的低点，5月1日当天，KRE指数组成的143家银行，有135家股价下挫。波克夏投资公司副董事长查理‧蒙格直言「美国的银行业充斥着不良贷款」，虽然不至于重演2008年金融海啸，但是房地产下跌将造成银行经营困难的风暴。

Fed这次决策与2006年结束加息有相近之处，当时的联邦基金利率也被推高到5.25％的峰值，Fed停止加息，依据实际的总体经济变动数据再做调整，差别在2006年没有剧烈的通膨，次贷违约引爆的金融风暴则在一年半后才出现。当然，2006年的Fed资产负债表只有目前的十分之一，眼前鲍尔维持金融安定的压力，远甚于当时的柏南克。

最关键的变数，除了债务上限的政治斗争之外，当然还是银行体系的安定，FOMC会后声明强调美国银行体系健康且具有韧性，鲍尔强调摩根大通收购第一共和银行是个好结果，却不希望成为通例，因为地区性的商业银行在美国金融体系扮演重要的角色。但是市场对于鲍尔投出了反对票，史坦普地区银行指数在鲍尔讲话时下跌1.8％，而5月3日盘后再重挫4％。商用不动产价格重挫、区域性银行资产品质弱化、存款逃向大银行集中的气氛没有缓解的迹象，市场显然期待，Fed救火员们在完成最后一次升息之后，还要有具体的政策，来扑灭四处引爆的中小银行挤兑火灾。