降息循环赚最大价差　入手零息美债投资攻略

▲降息期间选择政府债，尤其是超长天期零息美债，既安稳又可赚取丰厚报酬。（图／翻摄DoD脸书）

图文／镜周刊

降息期间选择长债，因价格波动大，投资人可享丰厚价差，而相较于坊间常见的附息债券，还有一种「零息债券」，发行价通常比同天期附息债券发行价低，更适合想在债市中积极追求资本利得的投资人。如今国内市场上出现首档零息债券ETF，值得想赚债券价差的投资人留意。

「前一阵子我用40美元买入票面价值100美元的零息债券，持有期间价格虽然会随着殖利率有涨有跌，但可以确定的是，20年期满后，我能拿回100美元；意思就是，我用40美元买到20年后的100美元，尤其这是美国公债，几乎零风险，很棒吧！」精算达人怪老子兴奋地说，零息债券虽然看似零息，也就是没有固定的配息收入，「但是其实它不是没有利息，而是已经把未来的配息都折让给投资人了。」

美国零息债　价廉好入手

怪老子指出，零息债券最大的特色是折价发行，通常20年期的产品，贩售价格打4折，「要知道的是，它不是无利可图，而是折让给投资人，这样的价格很诱人；因为只要持有到期满，本金利息都落袋。」怪老子认为，美国政府发行的零息债券，是追求资本利得的好选择。

进一步以附息美债和零息债券相较，若到期年数同为19.59年，那么，固定配息债券的票息是3.75％，而零息债则是0％，但回推价格可见，附息债券是88.089美元，而零息债券只要39美元，两者呈倍数差距，「手上一笔钱，买附息债券若只能买一张，买零息债券能买到二张，如此一来，资金更可弹性运用。」怪老子分析。

▲存续期间越长的债券，对利率敏感度越大，当联准会启动降息，长天期债表现最佳。（图／翻摄联准会Flickr）

降息循环启动，尽管短线震荡，但以长线来看，债市回春令人期待，投资达人超马芭乐王仲麟教战，买债赚价差的关键指标是债券存续期间，也就是买了债券后，以总现金流回收债券本息所需的时间，以「年」为单位，采加权平均计算。

存续期间越长的债券，受利率影响的敏感度越大；反之，存续期间短的债券，受利率影响比较小。也因此，未来利率若上升超乎预期时，存续期间长的债券下跌较多，存续期间短的债券，则下跌较少。但若未来利率下降超乎预期时，则存续期间长的债券上涨较多，存续期间短的债券涨幅较少。

降息赚一波　可挑长天期

▲未来美国是否连续降息，仍受通膨及就业数据牵动。（图／walmart提供）

「把『债券平均有效存续期间』看成是债券型商品的债性，就简单多了！用白话文说，就是当联准会启动降息时，挑平均有效存续期间比较长的商品就对了。」超马芭乐强调。

以2019年7月至2020年3月这段降息期间来看，短天期如1至3年期附息美债涨幅仅4％，中天期7至10年期则上涨11.1％，长天期20年期涨幅达25.6％。可见债券天期越长，价格上涨力道越强。

再根据彭博（Bloomberg）的统计可见，同样是25年期美债，一般附息美债及零息美债的「波段价差」，在2019年7月31日至2020年3月16日降息期间，一般附息美债报酬率28％，零息美债则为39.6％；而在2023年10月25至12月27日间，零息美债与一般附息美债的波段价差也达到11.7％。

国内就能买　不用复委托

以近期国内市场首个推出的零息债券ETF「元大零息超长美债」（00969B）为例，持债天期超长、距离到期日大于25年，发行价为10元，等于新台币1万元就能参与超长天期零息美债的投资，而且不必在海外券商开户或透过复委托，只要有台股证券户头都能交易。

「之前我买零息债都需要透过券商复委托，现在投资人有很方便的管道，跟一般投资没啥两样，只要有证券户就能买进。」怪老子说明，尽管零息债券不配息，但上涨动能最强，当降息循环启动，投资人可以吃到最大块肥肉。

怪老子进一步补充，固定配息的债券存续期间一定低于到期日，例如20年到期，存续期间必低于20年，但零息债券的配息是零，因此它的存续期间就是到期日。

▲透过台股证券户头即可交易超长天期零息美债，不必在海外券商开户或透过复委托。

事实上00969B是国内第一档零息美债产品，持债天期距离到期日大于25年，而且零息债券采相对面额折价发行，在发行期间不付息，于持有到期后偿还本息，存续期间较同条件的附息债券还长，因此价格反映殖利率变化波动更为敏锐，适合于利率环境下行阶段追求债券价格潜在上涨机会的投资人。

值得一提的是，零息债券因为没有配息，且与附息债券相比较为小众，因此投资者可能面临相对更高的信用违约风险与流动性风险，投资时需慎选信用评级与流动性俱佳的零息债券。

无风险资产　可安心获利

「因此，买零息债要买美国政府债，国库券又不会倒！美国联邦政府跟我们借钱，用于筹措美国政府的支出，属于『无风险资产』；反观企业的零息债券由于没有配息，一旦发行机构违约，投资人将血本无归。」怪老子说明。另外，在流动性风险部分，00969B是挑选债券流动在外金额最高前30档，流动性佳。

▲海外债ETF的配息收入计入海外所得，新台币750万元内可免税。

元大投信研究团队补充，长期来看，债券与股票呈低相关，具有固定收益与平衡投资组合波动的性质，且对于大额资金而言，海外债券ETF的配息计入海外所得，适用个人最低税负制，新台币750万元内可免税（自然人），而且无论单次领息金额高低，都免缴二代健保补充保费，可作为现金资产替代部位。

但专家也提醒，未来美国是否连续降息及基准利率目标位置，仍受通膨增速、就业等经济数据牵动，各债种均受利率风险影响，且基准利率下降不代表债券殖利率必然下降，投资人进场前还是需要谨慎评估。

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