美国升息循环是否真的近尾声了

（示意图／达志影像）

今年6月美国联准会停止升息一回，是自去年3月以来连续10次升息后首度按下暂停键，因此联邦基金利率目前暂时维持在5%至5.25%之间。联准会主席鲍尔在6月的会后记者会中，说明与会者的多数意见是年底前将再升息两次，每次各1码（1码为0.25%），但共识是将等更多的数据出炉后，才具体做下一步决定。

至于哪些是最关键的数据，鲍尔也明确表示要观察通膨率是否达标（2%），以及就业市场及金融市场是否能承受升息的压力。简言之，联准会虽将继续升息至通膨达2%，但升息的速度却也会兼顾经济及金融的安定。

在这样的背景下，7月12日美国公布6月年通膨率，自5月的4%续降至3%，就实在振奋人心。美股反应热烈，主要指数都创下15个月新高，并带动全球股市大幅上涨。美国公债殖利率及美元指数的走跌更反映市场预期美元升息波段可能接近尾声。尤其对照通膨率仍高达8.7%的英国，美国目前的成果特别显得耀眼。

但剔除波动较大的粮食及能源价格后的核心通膨率，虽也自5月的5.3%下降，却仍维持在距离2%甚为遥远的4.8%水准；因此即将于7月26日召开的联准会会议中，继续升息1码的可能性应是不小。只是基于升息对景气的伤害具延迟效果，之前10次共20码（即为5%）的升息作用，可能要到今年下半或明年才会完全显现出来。若目前20码的升息伤害已大到足以造成经济的衰退，则总需求的下滑本身就会造成通膨的下降；这种情况下，即使不再加码升息，通膨2% 也会自然达标。

最新的美国就业数据公布于7月7日，显示6月新增非农就业人数20万9200人，低于原本市场预期的22万5000人；且下修4月及5月数据，减少11万新增就业人数。自升息以来，就业市场始终展现韧性，也因此一直被作为总体需求旺盛，必须持续升息抗通膨的一个讯号。7日公布的这份资讯，首度显示就业市场终于开始略有松动；但失业率3.6%，仍接近50年来最低水准，平均薪资年增率也仍维持4.6%的高档。

整体而言，就业市场虽不如半年前强劲，但也未显示受升息伤害，因此从就业市场观察，并没有足够讯息改变联准会原本的想法，利率期货价格也显示市场评估7月升息1码的机率高达90%。

至于金融市场是否安定，则可由6月底联准会对大银行所进行的压力测试结果窥之。这个压力测试是依据「陶德─法兰克法案」所进行的银行年度体检，目前接受检测的只有23家美国最大的银行。

今年3月，美国爆发银行危机，历史上规模第2大及第3大银行，3天内相继宣布倒闭，另外两家银行也在几天内被安排接管。矽谷银行等几间银行出问题，最根本的原因在于无法因应联准会的升息，金融机构承受升息压力的能力因此也是联准会关心的重点。

6月出炉的压力测试结果显示在一些假设的恶劣条件下，美国23家大银行将产生5410亿美元的亏损，却都还是能符合资本适足率的要求（这些假设条包括失业率10%，商用不动产跌价40%，住宅不动产跌价38%，短期利息下降至近0%）。因此，从就业及金融市场安定的角度而言，目前升息看来没有什么特别的顾虑。若没有意外事件发生，则联准会可能照进度升息，再照进度在年底结束这一波升息循环，应也是符合市场预期吧。（作者为香港北威国际集团董事总经理、国立台湾大学财务金融系兼任教授）