逆风操作代价大 柳树理论回归

国际美元近期一波下探，全球主要预测机构分析师普遍认为「跌势难挡」，最甚者看跌二、三成之多，大趋所趋，央行「逆风操作」（逆势而为）也暂告一个段落，重新回到采取「柳树理论」（柳随风摆），这也可说是央行前后任总裁彭淮南及杨金龙管理新台币汇率的终极神器。

这波起于新冠疫情，引发全球启动史上最大宽松的效应，尤其美国无限量化宽松（QE），造成资金外溢效应，非美货币强涨狂升，各主要新兴国家基于维护汇率稳定，有志一同进场大买美元阻升本国货币，我央行也不例外。回顾央行在2016年4月，全面回归「汇率由市场供需决定」，新台币尾盘作价已告终结，但经过将近四年后，一场新冠疫情，让央行马上破功。

从3月以来，美国联准会（Fed）半个月内一举降息6码（1.5个百分点），联邦资金利率趋近于零，重启无限QE大举购债，资金开始涌向新兴市场，尤其是防疫模范生的台湾，因此整个上半年，新台币可说是全球最强货币。央行为力挺出口及稳定汇率，只好搬出「逆风操作」，尾盘作价的老招也重出江湖，且作价幅度越来越大，从上半年1角之内，到11月更接近4角之多。

但总不能无限扩大至如同2008年金融海啸时期的「1元体质」，即当日开盘后汇价，与前一个交易的收盘价相比，差距高达1元之巨。毕竟情况不同，前次是金融市场风暴，这次是非经济因素的疫情，还是要「有个限度」，否则如果真的如国际分析师预测，美元再跌个二成，逆风操作恐陷入失控情境。

因此，央行这次当机立断，将「逆风操作」调整回到「柳树理论」，或许是相对正确的决策，从最新公布的11月外汇存底余额来看，一个月大增121亿美元，换算约新台币近3.500亿元，就知道「逆风操作」的代价，可说是不能承受之重。尤其2021年的缴库盈余预算，当场已少掉新台币151亿元，再逆风下去，恐怕2022年缴库会更少。

诚如央行外汇局局长颜辉煌所言，汇率预测很不容易，杨金龙12月2日在立法院财委会答询也说，明年美元有人看涨、有人看跌，均显示汇率风险相当高。央行自然必须随时关注国际金融动向及美元汇率走势，适时做出最佳决策，否则管理浮动汇率制度的「动态稳定」就无法达成。