企业舵手－欧塞大胆改组 裕信翻身赚钱机器

欧塞小档案

全球金融业去年面对严峻逆境，但义大利裕信银行（UniCredit）股价却翻倍，这跟其执行长欧塞（Andrea Orcel）的大胆目标有莫大关系，其致力把一度陷入困境的裕信扭转为一部赚钱机器。

裕信去年获利创10年新高，股价也反映此利多。按5月12日收盘18.87欧元计算，今年来股价累涨42％，泛欧Stoxx 600指数同期累涨9.6％。

裕信复兴的背后功臣是2021年4月成为执行长的欧塞。本身为义大利人的他，之前曾担任瑞银（UBS）投资银行部主管。

在西班牙桑坦德银行（Santander）执行董事长波亭（Ana Botin）邀请担任该银执行长后，欧塞在2018年离开瑞银。但波亭几个月后以无法给予其要求的高薪为由而取消任命。

后来双方对簿公堂，西班牙法院裁定欧塞能获得逾4,000万欧元补偿，桑坦德银行随后提出上诉。当裕信执行长一职在2021年出现空缺后，成为欧塞的新机遇。

裕信在欧塞带领下仍处重整模式之中，并且要面对义大利始终疲弱的经济环境。其2017年已筹资数十亿欧元，和还致力清理从2011年欧债危机以来大量坏债。

欧塞上任后就快速地让裕信变得更灵活和更聚焦在成长上。他为此缩减抵押贷款的审批时间，并省去内部委员会以免拖慢决策速度。他还删除成本高昂的外部咨询业务，精简各个管理层，和给较低层员工更多自主权。

裕信股东史密德资本管理（Smead Capital Management）执行长史密德（Cole Smead）表示喜欢欧塞的地方是他乐于重新改组，尤其赞成裕信从去年开始买回自家股票。

欧塞上台后，正值欧洲央行结束负利率政策。负利率一直让银行业获利承受压力。裕信主要透过客户存款和放贷来赚钱，因此其对利率变化相当敏感。

据Scope Ratings资料，裕信去年净利息收益占营收53％，高于其主要对手义国联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo）的44％。

欧塞提出所谓「裕信解开」（UniCredit Unlocked）策略，即设定更高的获利目标，然后对股东做出更多回馈。这做法在欧洲银行业里相当罕见，因为业界通常因相对低的获利能力而限制其对股东的回馈规模。

义国投资银行Mediobanca欧洲股票研究部共同主管菲翠（Andrea Filtri）说，资本回馈股东是欧塞策略的重点。

菲翠指裕信计划就去年业绩，透过股息和买回股票等回馈股东52.5亿欧元，这相当于裕信市值约15％，是欧洲银行业里最高比率。

穆迪投资人服务公司分析师莫瑞（Maria Jose Mori）认为欧塞的策略要面对不少挑战。像欧洲央行持续升息可能不断侵蚀借款人的还债能力，和裕信在义国、俄罗斯、德国、中欧与东欧等业务都承受压力。

但欧塞在其熟悉领域的态度却谨慎。像经过审查后决定在2021年放弃收购义国西雅那银行集团（Banca Monte dei Paschi di Siena），对其他并购的兴趣也不高。他目前焦点在不断提高裕信的价值。以裕信目前股价计算只有帐面价值约0.7倍，表示其市值仍持续低于其资产减去负债后的价值。在营运持续好转下，让其获得投资人青睐。

虽然股价净值比低于1倍，可被视为股价被过度低估，但也可能反映市场对其获利能力或资本体质强度的忧虑。专家认为裕信的股价净值比已快速追上联合圣保罗银行，并高于包括桑坦德银行或法国巴黎银行（BNP Paribas）。

史密德认为在明年底前，裕信股价来到帐面价值并不让他感到意外。