通膨怪兽要来了？科技股别碰 只抱这类股票
通膨的威胁越来越近。(示意图／达志影像shutterstock提供)
二○二○年突然爆发的COVID-19疫情，让全球经济的起点回归到一致，可以说当下各国政府都努力试图让经济活动回复到二○一九年的状态，只是大家心里都明白，这个疫情至少拖个一至二年，因为没人敢保证，接种了疫苗就可终身免疫，更不知道变异中的新冠病毒，超强传染力还会持续多久，这一切得等到今年冬天才有答案。
通膨回归元年 拥抱大宗商品
在这个背景下，美国就有理由继续维持超宽松货币政策与举债刺激经济，但是股民们会发现，通膨的威胁越来越近，因此一开始，开宗明义的告诉大家，二○二一年是通膨回归的元年，大家要做好资产配置，拥抱大宗商品、远离科技股。
联准会在二○二○年三月一口气祭出无限量货币宽松政策，之后联准会的动作就比较少，反倒是拜登从去年底火速推出九千亿美元的纾困案，今年初又通过了1.9兆美元的经济刺激法案，还有二兆美元的基建计划在国会中等待表决，甚至把教育、医疗等一起包裹起来表决的话，还可能扩张到四兆美元，可说是史上最大规模的美元量化宽松，这还不包括川普在二○二○年推出的三兆美元纾困方案。应该会有人好奇，美国到底可以举债到什么样的地步？联准会这台印钞机真的可以无限量供应美元吗？
联准会发行货币是拿美国政府的税收当信用基础，对应着政府债务多寡程度而决定发行量，一般来说债务余额不超过GDP的70%最好，如果债务余额达到GDP的100%，触及重大金融危机的警戒线，像二○一三年欧债危机时，欧猪五国债务余额超过GDP的150%，就会发生债券信用危机。美国二○二○年财政年度的联邦赤字将达3.3兆美元，占GDP的98%，是二○一九年的三倍以上。上次美国债务超过GDP是二战的一九四六年，占GDP的106%。
由于政府的债务一般平均分十年偿还，如果债务余额超过GDP的150%，每年就要偿还GDP的15%，而全部债务余额每年的利息哪怕只有2%，总量也会达到GDP的3%，加在一起就超过GDP的18%。而在美国的税制下，40%税收被美国州郡县拿走，联邦政府可以拿到的税收实际上只能占到GDP的18%，这表示在公务人员不吃不喝的情况下，联邦政府的税收仅能偿还本息。
订最低企业税 善控美债规模
从这个角度就不难理解，为什么拜登在推出二兆美元基建计划的同时，又夹带了调高企业税到28%，企业的海外利润最低税从原来的10.5%提高到21%的条件，经过仔细估算，如果能够将企业税调高到25%，则额外增加的税收约等于基建计划的二兆美元举债，如此美债规模仍在可控的边缘。
不过，这有个前提，就是美企乖乖的缴税，这应该很难，试问有哪个富人不避税，是吧？所以美国财政部长叶伦四月五日才会表示，美国正在与G20经济体合作并呼吁共同设定全球最低企业税，防止企业为避税而搬迁，转至更低的税区。对台湾而言，既不是金融自由港，也不是贸易自由港，所以国际大企业是没有动机因为避税而搬迁到台湾。
但是从美国力推全球企业税的动作来看，暗示着拜登政府为了振兴经济，在二兆美元基建计划之后，可能后续还有举债的动作。二○○一年柯林顿卸任总统时，美国国债总额不过5.7兆美元，二○○九年小布希卸任时，已经达到10.6兆美元，二○一七年欧巴马卸任时则是19.4兆美元，而二○二○年底川普任期末，美国国债已经达到27兆美元的总额。
美国输出通膨 大宗商品走强
近二十年来，美国债务总额大概是以每八年膨胀一倍的速度在增长，如果拜登连任做满八年，美国国债可能达到40-45兆美元总额，这么庞大的债务，必然造成弱势美元，利多大宗商品。
换言之，二○二○年至今，甚至联准会宣示的二○二三年底之前不升息的超量化宽松所带来的通货膨胀，相比以往美国历次面对经济危机时的量化宽松的影响，会持续更长的时间，简单说，未来的股市投资逻辑就是─美国输出通膨。
对照台股第二季盘势变化，明显发现造纸、钢铁、塑化、航运等跟大宗商品相关的类股走强，虽然还不清楚疫情对于电子类股「五穷、六绝、七上吊」的效应为何，但从中钢四月十四日爆出47万9742张单日成交量，创历史天量攻上涨停，可知人气风向已经从电子转向大宗商品。
本文作者:洪宝山
(本文摘自《理财周刊1077期》)
《理财周刊1077期》