外汇探搜－流动性风险升级 避险成投资主轴

（更多外汇探搜请扫QR Code）

美国本波升息循环在短短一年内升息19码（22日已将联邦基金利率升至4.75％至5％的区间），美国政府三个月国库券利率一度飙升至5％，被视为市场无风险利率快速上升导致金融市场流动性紧俏的讯号开始浮现。

欧美金融业近期所传出的警讯均透露出金融市场面临重大流动性危机，市场波动度大幅飙高，流动性风险转化成金融市场信心层面的溃散，也逐渐反映在近期资产价格的修正。

■避险带动日圆利差交易

在市场大幅波动下，风险趋避更进一步带动利差交易平仓，使得原先借入低利日圆买进高利货币赚取利差的资金进行平仓操作带动日圆走强，而日圆资金回流现象明显反映在日本公债利率下行（价格上涨），也缓解了日本央行必须实施量化宽松政策来抑制10年债突破殖利率曲线上缘的操作，既然摆脱了宽松压力，日圆走强的力道就更为明显。

■利率曲线倒挂下美元续走强

美国10年期减2年期的公债利差在2022年3月降至负值，殖利率曲线倒挂（短天期利率比长天期高）代表投资人购入长天期的公债的收益比短天期低，主因为升息带动短天期利率上扬，经济衰退风险的预期令长天期资金回流债市寻求避险，进一步压抑长天期利率下行，造成殖利率曲线倒挂的现象。

观察1978年以来五次（1978、1988、2000、2006、2022）美国公债利率倒挂（10年减2年呈现负值）前后三年美元的表现可见，美元在利率出现倒挂的前一年起开始走强，而此多头行情延续了四年的时间，统计五次利率倒挂期间美元指数的月平均报酬高达0.5％，远高于利率非倒挂期间月平均之0.06％。

目前10减2年公债利差约-0.5个百分点，预计倒挂的环境将维持一段时间，依历史经验来看美元表现将持续亮眼。

国际货币基金（IMF）1月全球经济成长预估2023年美国经济成长1.4％，欧元区0.7％，美国优于欧元区，但2024年分别成长1％及1.6％，美国经济成长将明显持续放缓。

如以微笑曲线理论来观察美元，1985～2019年以来全球经济环境的六个表征与贸易加权美元指数走势可见，当美国成长优于非美国家时美元多半走强，而当全球成长加速上行时，美元表现则相对弱势。

■经济衰退环境或有利美元

时序进入今年第二季后，美国就业市场强劲的表现将继续提供市场消费动能，中国大陆防疫解封对全球制造业活动的贡献及区域旅游活动复苏或将带动全球经济成长动能走强，而此时美国联准会货币紧缩政策料已接近顶峰，其余国家因升息步伐较慢而将在今年继续升息，可望收敛与美利差，因此美元独强的环境已经有所松动，预计美元走势进入缓涨格局。

后续须留意欧美金融业流动性风险的发展是否对经济造成冲击，倘若流动性风险升级成系统性风险，美元及日圆需求将大幅增温，因此在经济衰退或美国成长优于其他国家的环境均有利美元表现。