外汇探搜－避险光环黯淡 日圆今年易贬难升

渣打国际商业银行财富管理投资策略部主管刘家豪

各国5年期公债殖利率

美国联准会升息尘埃落定，后续政策步伐很大程度取决于国际地缘政治局势发展。主要国家央行采取加速货币紧缩，「先抗通膨、后稳经济」的战略方针。短线上，由于联准会货币紧缩、美国经济相对稳健、俄乌战争带动避险需求等因素，使美元指数维持高档；目前预估联准会在年底前还将升息6码，最快5月启动缩表，第二季美元走势仍将偏强，不过主要非美货币将呈现分歧走势。

美元上行空间恐受限

预期后续避险需求回落、美国实质利差优势不再、美国经济领先幅度正在缩小，以及随着欧元区和中国都将增加刺激措施，资金可能流出美国，恐将使得美元上行空间受限。此外，今年11月美国期中选举前的国内政治动荡，也可能削弱投资者对美元的信心，美国巨额贸易、财政双赤字是另一个负面因素。在俄罗斯央行资产受到制裁后，一些央行减持美元储备的风险可能上升，但要说美元霸主地位受威胁，恐怕言之过早。

俄乌战事欧洲首当其冲，该区域受制于能源进口供应的脆弱性，若地缘情势升级可能使得欧元回测2020年低点1.0635。不过，欧洲央行态度转趋鹰派、强劲的欧盟财政支出，以及欧元评价面偏低的情况下，即使汇率走跌也会是短暂的，预估欧元年底有机会来到1.13。由于英国停滞性通膨风险偏高使得英国央行急出手，英镑走势获得支撑，但仍受到乌克兰不确定性、以及国内经济更容易出现停滞性通膨担忧的影响。英国央行政策可能会受到成长和就业疲软的限制；不过，乌克兰危机可能成为英国与欧盟改善关系的契机，预计英镑兑美元将在未来12个月可能反弹至1.36。

原物料推升商品货币

国际大宗商品价格攀升，带动澳洲原物料出口经常帐盈余，且国内经济复苏强劲，可能促使澳洲央行加快货币紧缩；此外，中国政策由紧转松也是利多因素。澳币兑美元本季有机会上看0.76，并可能在年底挑战0.80价位。纽西兰出口因乳制品价格上涨而改善，此外边境开放预期将促进旅游业收入，从而推动经济成长，纽西兰央行加快升息周期，预估纽币兑美元可能会走高至0.70，并在下半年挑战0.71价位。另一方面，加拿大强劲的经济成长和就业数据、活跃的房地产市场和不断上升的通膨，使得加拿大央行3月初启动升息；同时，油价上涨也支持加币的表现，预计加币在下半年有机会走升来到1.23兑1美元。

日圆受利差及能源打压而走软，由于日本经济容易受到能源价格上涨的影响，日圆在俄乌战事升高后不升反跌，未能展现过往避险特性，预估今年表现易跌难升，多数时间可能落在120兑1美元上方。

目前人民币资产在全球储备资产中权重仍不到3％。在全球金融市场日趋分化的背景下，预计市场对人民币资产的需求将有所提升。短线上，中国国内采取强有力的经济政策措施来重新平衡经济，且官方已承诺支持激进的成长目标；此外，随着「区域全面经济伙伴关系协定」（RCEP）从2022年元旦正式生效，以及国际货币基金组织（IMF）将在今年7月重估特别提款权（SDR）货币篮子，一般预期随着人民币在国际上的支付占比增加，人民币很可能获得更大权重，有机会扩大国际影响力，预期美元兑人民币第二季可能保持在6.3～6.4区间。